新乳业(002946)年报点评报告:2021年双增收官 22Q1迎来开门红

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉 日期:2022-04-30

事件:新乳业发布 2021 年报及一季报。2021 年公司实现收入 89.67 亿元,同增比+32.87%,归母净利润3.12 亿元,同比+15.23%,剔除股权激励影响,归母净利润同比+33.21%。2021Q4 实现收入 23.17 亿元,同比+10.79%,归母净利润 0.56 亿元,同比-34.43%。2022Q1 公司收入实现收入23.17 亿元,同比+ 15.02%,归母净利润 0.43 亿元,同增比+48.70%。

    2021 年圆满收官,22Q1 迎来开门红。公司2021 年液体乳实现收入83.0亿元,同增32.34%;奶粉营收7295 万元,同增4.77%。分地区来看,西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为36.13/21.90/8.65/14.31/8.67 亿元,同比+17.25%/+29.87%/+21.44%/+105.45%/+51.74%。从销售模式看,直销/经销收入分别为42.30/41.43 亿元,同比+27.38%/37.15%。主要参股及控股子公司中,重庆天友/四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业收入分别为25.52/16.13/12.13/17.53 亿元,同比+11.7%/+16.2%/+7.7%/+105.4%(夏进基数为2020H2 收入)。疫情使得居民更加关注营养健康,乳制品消费意识增强,在活性营养物质、新鲜度等方面具备优势的鲜奶渗透率进一步提升。2022Q1 公司收入实现收入23.17 亿元,同比+ 15.02%,接棒2021年延续高景气。

    全年毛利率保持稳定,Q1 净利率同比提升。公司2021 年实现毛利率24.56%,同比+0.1pct;净利率为3.81%,同比-0.48pct,主要因广宣费用投放增加所致, 期间促销费和广宣费分别为5.7/1.7 亿元, 同比+44.2%/+25.2%。分季度看,22Q1 毛利率为24.0%,环比+1.87pct,毛销差9.40%,同比-0.66pct,环比+1.02pct,盈利能力逐季改善。Q1 净利率1.97%,同比+0.25pct,主要源自利率掉期业务贡献公允价值收益。整理盈利水平保持稳健,毛利率环比不断改善。

    内生外延并驱,全面推进“鲜立方战略”。2021 年是公司制定新战略、开启新征程的元年。面对3 年倍增的目标,公司将原先的“鲜战略”继续升级为“鲜立方战略”,构建更加立体的战略布局和竞争能力,不断拓展上下游产业链布局和建设。2022 年在“鲜立方战略”指引下,力争2022 年实现收入20%以上增长,净利率进一步提升,营收利润双增可期。

    盈利预测:我们根据年报及一季报情况调整2022-2023 年盈利预测,并引入2024 年预测,预计2022-2024 年营业收入111.0/136.5/166.8 亿元,同比+23.8%/+23.0%/+22.2% , 归母净利润4.2/5.5/7.1 亿元, 同比+34.8%/+31.2%/+28.2%,对应PE 21/16/13 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动,竞争趋缓低于预期,食品安全问题