晨光股份(603899):疫情下传统业务承压 科力普表现优秀

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2022-04-29

疫情&高基数下业绩暂时承压。公司2022Q1 实现营业收入42.29 亿元,同比+10.93%;归母净利润2.76 亿元,同比-16.04%。2022Q1 业绩承压主要受疫情及高基数影响。

    传统零售业务受冲击,科力普高基数下实现快速增长。分业务类型看,传统零售业务(含安硕)2022Q1 收入17 亿元,同比-14.8%;2022Q1 疫情影响学生开学节奏,传统业务受较大冲击。科力普业务收入21.46 亿元,同比+46.4%;高基数下仍实现快速增长。生活馆业务收入2.65 亿元,同比+9.0%;其中九木杂物社收入2.43 亿元,同比+9.9%。截至2022Q1末在全国共拥有532 家零售大店,其中生活馆60 家、九木杂物社472家(其中加盟151 家,直营2 家;较2021 年末增加9 家)分产品看,书写工具收入4.99 亿元,同比-25.37%;学生文具收入7.19 亿元,同比-6.69%;办公文具收入7.3 亿元,同比-7.18%。

    零售业务各类产品毛利率同比提升。各类产品毛利率2022Q1 毛利率21.71%,同比-2.92pp;同比下降主要受科力普业务占比提升影响(2022Q1 科力普毛利率同比-1.2pp 至9.3%),零售业务各类产品毛利率同比均有提升。分品类看,书写工具毛利率同比+1.29pp 至40.4%;学生文具毛利率同比+1.11pp 至33.42%;办公文具毛利率同比+1.1pp 至29.24%;其他产品毛利率同比+1.83pp 至46.56%。2022Q1 销售净利率同比-1.9pp 至6.76%;期间费用率同比-1.52pp 至13.37%;其中,销售费用率-0.68pp 至8.08%;管理费用率(含研发费用率1.07%)同比-0.74pp至5.38%;财务费用率同比-0.1pp 至-0.09%。

    经营现金流受科力普占比提升影响承压。2022Q1 公司实现经营现金流量净额418 万元,同比-97.5%。公司传统零售业务收入有所下滑,而科力普业务收入增长较多,导致2022Q1 末应收票据及应收账款总额21.87亿元,较2021 年末增加4.26 亿元,对现金占用增加较多。科力普业务在现金回收上具有明显季节性,公司后续现金流状态有望改善。

    盈利预测与投资评级:传统业务逐步修复,我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.7、21.2、25.1 亿元,对应PE25、21、18X,公司渠道优势持续深化,高端化战略有望带动盈利能力持续提升,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,教育政策影响需求等。