南玻A(000012):净利率环比回升 静待下游开工回暖

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛 日期:2022-04-29

事件

    公司22 Q1 实现收入/归母净利/扣非归母净利27.9/3.8/3.4 亿元,yoy-7.4%/-33.1%/-41.3%。

    Q1 浮法销量或不及去年同期,单箱净利阶段性触底据我们测算,公司浮法玻璃22Q1 营收约14 亿元(M1-M3 玻璃均价以成都南玻出厂均价计算),行业层面看,开年以来受地产行业以及3 月疫情的持续影响,下游开工不及预期,我们认为公司销量或不及去年同期。据卓创,截至22 年4 月22 日,行业单吨净利达140.1 元/吨(回落至21M11 水平),我们认为随着下游开工的回暖,单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面,据卓创咨询数据,公司Q1 均价环比下滑约9.6%,同时叠加原材料燃料成本上行,我们预计Q1 此块业务盈利微薄。

    Q1 毛利率环比有所改善,多晶硅产线顺利复产22Q1 公司毛利率28.3%,同比-9.0pct,环比+0.74 pct,主要由于原材料、燃料成本上涨所致。据卓创资讯,22Q1 南玻浮法均价同比-4.3%,环比-0.8%;22Q1 重碱同比+63%,环比-26%,天然气同比+8.3%,环比+10.1%。公司高端深加工业务占比相对较高,全年看建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。此外,22Q1 公司多晶硅顺利复产,产能1 万吨/年,目前多晶硅价格约25 万元/吨,今年有望厚增公司利润。

    期间费用率稳定,减值影响褪去净利率环比大幅上升22Q1 公司期间费用率12.9%,同比上升0.1 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.3/+0.6/-0.4pct,销售、研发费用略有上升,总体来看公司费用管控较好。22Q1 公司实现净利率13.9%,同比下降5.3pct,环比上升13.2pct,若剔除Q4 减值后,净利率环比上升3pct。22Q1 CFO 为1.02 亿元(去年同期3.41 亿元),经营性现金流大幅下降,付现比为100%,同比+7.6 pct。

    投资建议:公司为老牌玻璃企业,随着电子、光伏玻璃的逐步推进,后续成长可见性有望更加清晰。目前,公司光伏玻璃产能3470t/d,在建为未点火产能4800t/d;电子玻璃高端市场打开,两者今年均有望厚增公司业绩。

    根据Q1 业绩情况,我们略微下调盈利预测,预计22-24 年归母净利23.9/31.2/36.0 亿元(前值24.5/31.7/36.8 亿元),对应PE 7.7/5.5/4.8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格超预期增长,下半年竣工端行情不及预期,公司扩产不及预期