金刚玻璃(300093):传统主业规模有所下滑 22年期待转型HJT见真章

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛 日期:2022-04-29

事件:公司公布21FY 及22Q1 财务报告,21FY 实现营收3.2 亿元,yoy-2.6%,实现归母净利润-2.0 亿元,同比-0.7 亿元,扣非归母净利润-1.5 亿元,同比-0.2 亿元,业绩略低于此前业绩预告中值,22Q1 实现收入/归母净利/扣非后归母净利0.8/-0.3/-0.3 亿元,较21Q1 分别-0.1/-0.3/-0.3 亿元。

    传统业务减值计提轻装上阵,经营性现金流承压分业务看,21FY 公司安防玻璃/钢门窗防火型材/安装工程分别实现营收0.5/1.9/0.7 亿元, 同比-18.3%/-5.9%/+21.2% , 毛利率分别为29.3%/30.5%/22.9%,同比+1.5/+1.0/+5.1pct。公司传统主业毛利率有所提升,但受房地场市场调控、融资政策收紧影响,公司地产客户开工意愿明显下降,导致新获订单减少,各项业务收入有所下降。21FY 玻璃产量77万平米,yoy+1.8%,销量73 万平米,yoy-0.5%,产销率94.8%;玻璃综合单价431 元/平米,yoy-3%。21FY 公司共计提减值1.25 亿元,其中单项减值计提6036 万元。

    HJT 电池实现首批交付,业绩弹性可期

    2021 年6 月公司公告投资8.32 亿元建设1.2GW的异质结电池及组件项目,22 年3 月12 日已初步投产,HJT 电池组件来到700W+时代。转换效率看,从24.3%(3 月28 日)到突破24.5%(4 月9 日)仅用短短数十日,至4月19 日首批订单交付,转换效率已突破25%。此外,公司项目已于4 月20 日得到苏州生态环境局拟批准公示。客户方面,目前公司首批210 异质结微晶电池海外订单已经实现交付,我们预计第二批产品交付进度将会加快。虽HJT 技术成本目前还较PERC 及TOPCon 更高,但我们预计海外客户订单价格将高于国内客户,同时下半年硅料释放HJT 成本有望随之降低,全年公司HJT 盈利或超预期。

    行业层面,华晟二期2GW 组件项目于4 月25 日流片,目前转换效率最高达22.5%,隆基近期拟建设HJT 中试线1.2GW(目前隆基无铟HJT 电池的实验室最高效率25.4%),同时东方日升5GW 项目(一期,后续仍有10GW)环评通过,建设周期约1 年,预计23Q1 有望流片。今年来HJT 技术催化较多,持续关注降本进度和各企业量产效率。

    大股东HJT 项目积极推进,业务协同可期,维持“买入”评级目前欧昊的4.8GW HJT 电池组件项目积极推进,一期2.4GW 于21 年7 月底开工,预计今年10 月底前投入试生产。欧昊集团为公司控股股东,我们预计后续有望和股东形成协同,消化部分产能。考虑传统主业与地产相关,我们略微调低盈利预测,预计公司22-24 年归母净利润0.3/1.2/1.4 亿元(前值22-23 年0.4/1.4 亿元),对应PEG 1.6/0.44/0.37 ,维持“买入”评级。

    风险提示:HJT 项目进展不及预期,硅料产能释放不及预期,下游客户拓展不及预期