莱克电气(603355):业绩基本符合预期 静待零部件业务放量

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙谦 日期:2022-04-29

事件:公司2021 年全年实现营业收入79.46 亿元,同比+26.51%,归母净利润5.03亿元,同比+53.24%,扣非归母净利润4.39 亿,同比-8.07%;其中2021Q4 实现营业收入22.05 亿元,同比+8.07%,归母净利润0.25 亿元,同比+128.15%,扣非归母净利润0.01 亿,同比-99%。公司2022 年Q1 全年实现营业收入23.51 亿元,同比+16.79%,归母净利润2.11 亿元,同比+10.64%,扣非归母净利润2.09 亿,同比+15.14%。

    自有品牌增速向好,Q1 并表帕捷铝合金压铸业务高增分业务看:公司自主品牌业务21 年营收同比+43.33%,核心零部件业务同比+27.68%,ODM/OEM 业务同比+22.59%,我们预计Q4 外销增速平稳,零部件业务增速承压。公司自主品牌增速向好,其中线上销售,同比增长 60%以上,莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机成为品类头部产品,莱克吸尘器销售同比约+60%,同时21 年以来莱克、吉米品牌推出多款洗地机产品,推动自有品牌发展。出口代工方面,外需企稳的背景下,公司积极拓展新品类,其中园林工具(21 年营收10 亿左右)、空气净化器增长较快,增速分别为50%/95%。核心零部件方面,公司电机业务+21%,铝合金精密零部件业务+66%,公司横向拓展进入铝合金压铸高景气赛道,增速向好,目前增长主要制约因素为产能饱和,预计随着22 年上海帕捷整合完成,新能源子公司产能投产后,相关业务有望进一步高速增长。

    Q1 情况:自有品牌方面,碧云泉、吉米品牌线上增速近50%,根据生意参谋数据,Q1 吉米洗地机GMV 同比+202%,除螨仪+51%,莱克除螨仪+44%,同比实现较快增速;零部件方面,22Q1 上海帕捷开始并表,铝合金压铸业务同比增长近800%。

    成本影响环比改善,推广投入力度抬升费用水平2021 年公司毛利率为21.79%,同比-3.88pct,其中自主品牌/零部件/代工21 年毛利分别为41.78%/19.24%/17.66%,同比+2pct/-3.5pct/-6pct。净利率为6.33%,同比+1.14pct;其中2021Q4 毛利率为20.28%,同比-2.8pct,净利率为1.13%,同比+5.49pct。公司2022 年Q1 毛利率为22.89%,同比+1.35pct,净利率为8.99%,同比-0.51pct。21 年大宗原材料上涨导致公司盈利能力受到影响,其中代工业务影响幅度较为明显。22Q1 公司毛利率上行,我们认为是由于一方面Q1 自主品牌高毛利业务增速向好,同时由于成本传导存在一定滞后性,Q4 原材料价格回落在Q1体现所致。

    投资建议:展望后市,营收端:自有品牌方面洗地机高景气赛道,公司营销及研发投入力度加大,并持续推出新品增强竞争力;零部件业务方面,公司通过并购及募资突破产能瓶颈,铝合金压铸业务有望迎来较快增长;ODM/OEM 方面,公司积极布局品类升级,电动工具持续放量贡献新增长极。业绩端,大宗原材料成本后续有望回落,叠加人民币持续贬值利好公司出口业务,后续公司盈利能力有望恢复。结合公司过往表现,我们适当下调22 年自有品牌业务增速,预计公司22-24 年净利润为8、10.8、12 亿元(22-23 年前值为9.5/11.5 亿元),当前股价对应动态PE 分别为13x、10x、9x,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险;新能源汽车渗透不及预期风险等