金新农(002548):养殖业务量增本降 趋势向好

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:程晓东 日期:2022-04-29

事件:公司近 日发布2021年报及22年1季报。2021年,实现收入48.67 亿元,同增19.61%;实现归母净利润-9.89 亿元,去年同期1.32 亿元;扣非后归母净利润-5.38 亿元,上年同期0.87 亿元。2022年1 季度,实现营收10.69 亿元,同减14.97%;归母净利润-1.48 亿元,上年同期为1931.45 万元;经营性净现金流1.009 亿元;基本每股收益-0.17 元。点评如下:

    养猪业务量增本降,趋势向好。1 季度,公司出栏生猪33.58 万头,同增55.01%。其中,肥猪/仔猪/种猪出栏分别为24.48/8.08/1.02万头。1 季度末,生产性生物资产1.73 亿元,环比2021 年末增3.5%,同比降53%。依据生猪和母猪存栏情况,我们预计2022 年公司生猪出栏130-140 万头,同增25+%。据调研了解,1 季度生猪养殖综合成本17.49 元/公斤,环比上季度下降了约0.5 元/公斤。养殖成本端下沉,主要原因有三方面:1)变革生产模式,自21 年Q4 退出委托养殖模式,实行自繁自养一体化模式;2)新建产能陆续竣工投产,产能利用率提升;3)淘汰低效母猪,生产效率提升。预计二季度和下半年,随着管理和信息化水平的提升,公司养殖成本端还会进一步下沉。

    饲料业务稳健增长。2022 年1 季度,饲料业务外销量14.7 万吨,去年同期13.8 万吨,同增7%,行业增速1.6%。经简单测算,饲料业务净利润1490 万元,单吨利润约101 元,去年全年单吨利润约105元,基本持平。

    三项费用同比下降明显,使得业绩表现超预期。22/Q1,管理费用为5562.15 万元,同减60.84%。管理费用下降,主要是由于管理水平提升,机构和人员以及股权激励费用减少所致。此外,销售/研发费用分别为1380/1576,同减11.14%/31.48%;财务费用3043 万元,同增0.99%;三项费用合计为11562.46 万元,较上年同期减少了9508.05万元。三项费用率16.37%,较上年同期下降了9.83 个百分点。

    公司聚焦养殖,模式优势和成本优势逐渐累积,市占率或稳步提升,推荐买入。公司于近期成功剥离了盈华讯方和华扬动保等非主业资产,有效处置了大部分的商誉风险。截止到21/Q4 末,商誉账面价值9829 万元,环比上季度下降了67%。预计到22/Q2 末,由于华扬动保等资产交割完成,商誉账面价值继续大幅下降,未来业绩增长将不再受商誉的影响。公司聚焦“养殖+饲料”,我们看好其所推行的楼房养殖新模式以及育种资源、楼房养殖和管理提升等方面的优势,未来成本优势将会逐渐扩大。我们预计猪价将在2022 年下半年进入上行 周期,公司养殖业务将充分受益于此,业绩弹性将显现,给予“买入”

    评级。预计公司22/23 年生猪出栏135/205 万头,归母净利润1.39/5.9亿元。按照23 年业绩给予12 倍PE,未来1 年目标价10.24 元,距离现价有65+%空间。

    风险提示:生猪价格走势不及预期,项目推进进度不及预期