长春高新(000661):金赛药业收入表现优异 研发费用影响净利率

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:盛丽华/陈灿 日期:2022-04-29

事件:公司 发布2022 年一季报,Q1 实现收入29.75 亿元(+30.40%),归母净利润11.38 亿元(+30.16%)、扣非后归母净利润11.23 亿元(+28.69%)。整体业绩符合预期。

    金赛药业收入表现优异,新患入组数据预计表现良好。子公司金赛药业Q1 收入26.48 亿元(+43.69%)、净利润12.05 亿元(+37.31%),净利率同比略降2.13pct 至45.51%,考虑到21Q1 生长激素新患于销售恢复情况较好的前提下,22Q1 仍实现40%以上增速,预计新患入组数据良好;净利率下滑预计主要是相关在研项目推进研发投入增多。

    广东省联采报价落地,公司仅参与粉针集采,核心剂型水针未纳入,预计对公司业绩影响较小。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。

    百克生物水痘疫苗接种受新冠疫情影响。子公司百克生物Q1 收入1.38 亿元(-44.27%)、净利润0.17 亿元(-68.76%),根据批签发数据预计Q1 水痘减毒活疫苗约108 万支,批签发约175 万支(下滑约30%),此外研发费用化支出也有所增加。其他子公司方面,华康药业Q1 收入1.70 亿元(+10.23%)、净利润0.09 亿元(-21.55%);高新地产Q1 收入1.71 亿元(+503.38%)、净利润0.21 亿元(+485.24%)。

    毛利率稳中有升,净利率略有下滑。Q1 公司整体毛利率为92.25%(+2.19pct),高毛利生长激素快速增长带动毛利率稳定向上。费用率方面Q1 期间费用率合计为44.98%,同比提升3.84pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升1.03/0.54/1.90/0.37pct,预计主要是销售活动增加和研发支出增多所致;对应净利率下降1.14pct至38.50%。

    维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业,疫苗业务独具特色并独立上市,是稀缺“消费升级”白马企业。22 年生长激素新患入组预计保持稳定增长、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将有望恢复增长、其他产品如金赛重组促卵泡素也将贡献稳定收入。预计22-24年归母净利润为51.48/65.29/79.94 亿元,对应当前PE 为12/9/7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:生长激素集采招标降价风险,在研产品获批不及预期的风险,生长激素或疫苗竞争加剧的风险。