内蒙华电(600863):22Q1业绩超预期 期待煤矿达产与新能源加速转型

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩/邹佩轩/蔡思 日期:2022-04-29

事件:

    1)公司发布2021 年报。2021 年实现营收189.34 亿元,同比增长23.26%;实现归母净利润4.52 亿元,同比下降40.42%,略低于我们预期。公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。2)公司发布2022 年一季报。2022Q1 实现营收54.86 亿元,同比增长44.67%;实现归母净利润4.96 亿元,同比增长188.32%,超出我们预期的183%。

    投资要点:

    电价大幅上涨提振营收,燃料成本大幅上涨拖累21 年业绩,新能源机组投产与燃煤内供量提升使得22Q1 业绩超预期。

    21 年公司实现营收189.34 亿元(yoy +23.26%),电力/热力/煤炭分别占比86.4%/2.4%/10.5%。公司营收大幅上涨主要受内蒙古电价调整,21 年平均不含税售电单价0.3087 元/千瓦时,同比增加0.0485 元/千瓦时。归母净利润大幅下降主要受燃料成本上涨影响,21 年公司标煤单价618.77 元/吨,同比增长212.71 元/吨;报告期内,公司积极落实财政优惠政策与公司融资优势,财务费用同比减少1.1 亿元,冲减燃料成本对业绩的影响。22Q1 公司实现归母净利润4.96 亿元(yoy +188.32%),主要由三方面影响:1)21Q2 投产的乌达莱风电项目在报告期内完成售电量3.9 亿千瓦时;2)22Q1 煤价延续较高位,公司提高燃煤内供量降低燃料成本;3)公司平均不含税售电单价0.372 元/千瓦时,同比增加0.0996 元/千瓦时。我们认为,高煤价与高电价下公司煤电一体化优势凸显,给予煤电业务较大业绩弹性,后续随着公司新能源项目投产,公司业绩将呈现跨越式发展。

    Q1 新能源新投产机组抵消风况不佳影响,期待新项目落地增厚业绩。截至21 年底,公司新能源装机容量144.62 万千瓦,占比11.26%。公司新能源以风电为主,22 年Q1 完成售电量8.71 亿千瓦时(yoy +28.66%),其中风电占比97%。22 年Q1 全国风况不佳,1-2 月全国风电利用小时数同比下降22.91%,受此影响,公司风电(除新投产乌达莱)售电量4.94 亿千瓦时(yoy -28.82%)。21 年Q2 投产的乌达莱风电项目在报告期内完成售电量3.9 亿千瓦时,使得公司新能源售电量免受风况不佳影响,总量依然保证增长。21 年公司旗下聚达公司与和林公司通过灵活性改造分别获得的38/47 万千瓦新能源项目已收到备案通知书,后续随着乌达莱项目及其他新项目盈利充分释放,新能源将为公司持续贡献业绩增量。

    电价大幅上涨煤电盈利改善明显;煤矿产能Q1 释放低于预期,期待二季度达产后公司业绩好上加好。公司同时兼具煤电及煤炭资源,凭借煤炭优势公司煤电业务一季度预期盈利水平将显著好于同行。1)发电方面:公司22 年Q1 火电售电量123.85 亿千瓦时(yoy +14.57%),全部参与市场化交易。内蒙古自去年10 月以来逐步放开火电交易市场化上浮,高耗能上浮不设上限,其他行业不超过20%。22Q1 公司电价涨幅达到36.54%,电价上涨有利对冲煤价上涨造成了不利影响。2)煤炭方面:公司魏家峁煤矿一期产能600 万吨/年,21 年10 月列入内蒙古煤炭扩产名单内,新增二期产能600万吨/年。目前二期产能正在逐步爬坡过程中,22Q1 实现产量171.36 万吨(yoy +5.32%),平均不含税售价540.37 元/吨,同比增加176.81 元/吨;考虑整体经营效益,公司提升煤炭内供量,实现外销60.79 万吨(yoy -43.60%)。公司魏家峁煤炭产量距离额定产能尚有较大差距,预计随着征地、环保等问题加速解决,二季度起有望实现产能大幅增加,为公司贡献更大业绩弹性。我们再次强调,公司具备煤-电联营优势,在魏家峁二期产能达产后,假设煤炭新增产能全部外销考虑,煤炭开采完全成本为200 元/吨,外销价500 元/吨,上述新产能即可给公司带来12 亿左右的全年归母净利润增厚。

    魏家峁一期&二期合计1200 万吨产能,接近公司煤炭消费量一半,在高煤价、高电价的市场环境下公司盈利相较于其他煤电同行具备显著优势。

    华能集团在内蒙古唯一上市平台,有望充分受益于风光大基地加速新能源转型。21 年6 月内蒙古发布《煤电节能降耗及灵活性改造行动计划(2021-2023 年)》,重点提出火电灵活性改造后增加的调峰空间按不低于50%的比例建设“市场型”

    消纳的新能源电源,公司21 年火电控股装机11.4GW,为内蒙古重要火力发电企业,在新能源项目获取上具备优势。公司大股东北方公司为华能集团在内蒙区域电力开发主体,北方公司规划十四五新增新能源装机20GW 以上,内蒙华电占据北方公司资产规模55%,有望贡献北方公司新能源增量中的至少半壁江山(10GW)。21 年11 月内蒙古公布第一批大基地项目20.2GW;22 年4 月内蒙古能源局下发《关于开展2022 年工业园区可再生能源替代、火电灵活性改造及源网荷储一体化新能源市场化并网项目申报的预通知》,开启市场化规模申报。内蒙古风光资源优质,三类一区大基地项目资源丰富,大基地项目外送依赖于存量及新建煤电项目配套调峰。公司在内蒙古火电资产丰富,为华能集团在内蒙古唯一电力上市平台,凭借煤电资产及集团支持有望凭借大基地项目获得新能源跨越式发展。

    盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价、煤炭产能及新能源产能释放速度,我们维持公司22-23 年归母净利润预测分别为29.1 和37.0 亿元,新增24 年归母净利润预测40.9 亿元,当前股价对应PE 分别为8、6 和6 倍。考虑到公司承诺22-24年分红比例不低于70%,我们预计公司23-24 年股息率将分别达11%和12%,传统业务持续修复新能源空间广阔,高股息与高成长兼具,维持“买入”评级。

    风险提示:煤价持续高位、资产减值超预期、新能源装机不及预期。