合盛硅业(603260)：工业硅高景气持续 未来增量可期

事件描述

    2021 年，公司实现收入213.4 亿元（同比+138.0%），归属净利润82.1 亿元（同比+484.7%），归属扣非净利润81.8 亿元（同比+507.0%）。2022 年一季度，公司实现营业总收入63.9 亿元（同比+92.6%，环比-11.6%），归属净利润20.5 亿元（同比+124.7%，环比-36.1%），归属扣非净利润20.5 亿元（同比+125.3%，环比-36.0%）。公司拟每股派发现金红利1.51 元（含税）。

    事件评论

    工业硅：光伏、地产需求向好，量价齐升促业绩增长。2021 年，随着“碳中和”政策逐步落地，中国和全球光伏装机数分别达到54.9GWh 和160.2GWh，分别同比增长13.9%和18.0%，光伏装机量大幅增加，催化工业硅需求保持增长。2021 年，国内工业硅全年产量261.1 万吨，同比增加24.3%，出口量在77.7 万吨，出口同比增长25.5%。受益于多晶硅和有机硅需求快速增长，叠加供给端能耗双控限制行业供给，工业硅价格大幅上涨，2021 年，公司工业硅价格达到16691.9 元/吨，较2020 年均价10491.0 元/吨，同比增长59.1%。2022Q1，由于成本上涨推升工业硅价格位居高位，公司2022Q1 工业硅均价达到18464.3 元/吨，较2020 年Q1 成交均价10877.3 元/吨上涨69.8%。2022Q2，公司东部合盛40 万吨/年工业硅项目有望投产。2022 年底前，公司云南80 万吨/年工业硅（一期）项目有望达产，届时公司工业硅产能将达到159 万吨/年。

    有机硅：地产需求高行，出口大幅增长，高景气超预期。2021 年，房地产竣工增速达到11.2%，带动有机硅需求高行，同时由于海外部分有机硅工厂受疫情影响，开工受限，海外供给紧缺带动有机硅出口大幅增长。2021 年，中国有机硅产量达到142.0 万吨，同比增长11.2%，出口量达到37.6 万吨，同比增长54.8%。2021 年，受益于有机硅高景气，公司110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷和气相法白炭黑销售量分别达到15.4、14.0、4.5、6.6 和0.8 万吨，分别同比增加21.3%、56.4%、14.8%、138.9%和16.2%；价格方面，2021 年，公司110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷和气相法白炭黑年度平均售价分别达到28026.6、27420.5、25024.2、27079.3 和19560.8 元/吨，分别同比上涨110.3%、169.5%、79.2%、309.9%和77.7%。2022Q1，公司110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷和气相法白炭黑销量分别达到2.9、4.6、1.3、2.0 和0.3 万吨，分别同比变化-19.3%、95.6%、12.6%、34.8%和68.6%，平均售价分别达到27982.3、26998.1、27198.0、28620.7 和26187.1 元/吨，分别同比上涨41.6%、39.5%、42.9%、39.9%和77.0%，有机硅价格大幅上涨带动公司收入利润快速扩张。2022 年一季度，公司新疆硅业（二期）20 万吨/年硅氧烷项目投产，2022 年四季度公司新疆硅业（三期）20 万吨/年硅氧烷项目有望投产，届时公司有机硅产能将达到133 万吨/年，贡献未来成长性。

    维持“买入”评级。公司是工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化，布局新疆多晶硅和光伏电站，规划建设云南新基地，综合竞争实力有望迈入新台阶。预计公司2022-2024年实现归属净利润101.9、126.1、149.2 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新项目投产进度不及预期；

    2、成本端大幅上涨。