新宝股份(002705):营收增长提速 盈利逐渐改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2022-04-29

收入加速增长,利润持续改善。公司2021 年实现营收149.1 亿/+13.0%,归母净利润7.9 亿/-29.2%,扣非归母净利润6.8 亿/-26.8%。Q4 营收42.1 亿/+3.3%,归母净利润2.0 亿/-5.2%,扣非归母净利润1.5 亿/+58.6%。Q1 营收36.4 亿/+13.5%,归母净利润1.8 亿/+4.6%,扣非归母净利润1.5 亿/-11.7%。

    公司拟每10 股派现金红利2 元(含税)。公司Q4 及Q1 营收利润增速环比均实现提升,高基数、原材料及汇兑等影响逐渐减弱,后续改善可期。

    内销高基数下维持增长,外销基本面稳健。1)内销方面,2021 年公司内销收入同比增长9%至33 亿,其中摩飞收入16.6 亿/+10%,东菱收入2.4 亿/-21%。Q4 内销收入增长约30%至11 亿,其中摩飞收入5.6 亿,同比增长超过20%,东菱收入1 亿,同比增长约10%,内销环比显著改善。Q1 公司内销增长约3%,或受到高基数的影响,公司2020Q1 及2021Q1 内销分别增长57%/46%;在国内受疫情影响下,奥维云网数据显示,Q1 厨房小家电零售额同比下滑11.1%,公司自有品牌内销或有所承压。2)外销方面,2021 年公司外销收入116 亿,同比增长14%;预计Q4 收入31 亿,同比有低个位数的下滑。Q1 公司外销增长17%,在外销较高的基数下依然取得较为不错的增长,扭转此前下滑的态势。

    毛利率受原材料短期扰动,费用提效持续进行。公司2021 年毛利率下滑5.7pct 至17.6%,主要受到原材料价格等影响。但从2021Q3 开始原材料影响逐渐减弱,公司全年毛销差下滑5.4pct,2021Q4 及2022Q1 毛销差分别下滑3.3pct/1.7pct,环比均有明显改善。费用方面,公司2021 年管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.0/-1.5pct 至5.2%/3.0%/0.3%,财务费用大幅降低主要由于汇兑损失减少1.7 亿。2022Q1 费用率延续该趋势,管理/研发/财务费用率分别-1.1/+0.4/+0.3pct 至4.7%/3.0%/0.2%。公司2021 年净利率下滑3.2pct 至5.5%,Q4 及Q1 降幅显著收窄,分别-0.4/-0.5pct 至5.0%/5.1%。

    风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;汇率大幅波动。

    投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。

    考虑到近期原材料价格高位震荡,下调盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润9.7/12.0/13.2 亿(前值为10.9/13.6/-亿),增速为22.8%/23.8%/9.9%;摊薄EPS=1.18/1.46/1.60 元,PE=13/10/9x,维持“买入”评级。新宝股份是全球小家电代工龙头,在小家电研发及生产和客户资源上构建起强大的竞争壁垒,外销稳健,内销自主品牌持续扩充新品类,增长可期;盈利端原材料价格影响逐渐减弱,汇率转向受益方向,维持“买入”评级。