恒玄科技(688608):一季度疫情压制 股权激励彰显公司长期发展信心

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:莫文宇/杨洋/谢尔曼/蔡少东 日期:2022-04-29

事件描述

    4 月25 日,公司发布2022Q1 季报同时披露股权激励计划,一季度公司实现营收2.87 亿元,同比下滑1.18%,实现归母净利润0.22 亿元,同比下滑71.78%,实现扣非净利润-0.1 亿元,同比下降119.23%,其中研发支出1.02 亿元。

    事件评论

    疫情影响需求与物流运输,预期2022 年前低后高。公司收入端下滑主要受一季度淡季下游需求疲软以及疫情影响部分地区的物流,公司一季度毛利率为39.89%,环比/同比提升2.69/1.54 个百分点,反映公司产品结构的持续优化,公司一季度业绩大幅下降主要受研发费用增长导致。公司2022 年Q1 研发费用同比增长82.25%(增加0.46 亿元),主要受研发人员数量增长72.59%以及新产品研发投入增长导致。根据公司股权激励方案,公司限制性股票的授予价格为100 元,覆盖191 人,占2021 年底员工人数的47%,解锁条件2022-2025 年收入不低于22.3、26.6、30.0、33.0 亿元,公司底部发布股权激励方案反映公司对自身未来发展的信心以及公司对人才长期利益的鼓励。

    展望未来若上游成本稳定以及成本有效传导情形下,公司毛利率有望保持稳定趋势,产品结构的改善也有利于对冲老产品降价风险。由于二季度仍有疫情对物流或需求的影响,参考一季度的情况来看,我们预期公司收入弹性有望伴随需求延后释放,整体收入节奏或前低后高。2021 年公司第一代智能手表芯片凭借自身低功耗高性能优势顺利导入客户,基于12nm Finfet 工艺的第二代智能手表芯片BES2700BP 也有望在2022 年推向市场,未来公司在智能手表多个客户有望实现份额的快速提升,或有机会复制在TWS 耳机的成功。此外公司在连接芯片这块也有开始布局,未来将开发WiFi 6 连接芯片,可以用于物联网设备以及电视、平板、笔记本等音视频终端,形成AIOT 产品主控以及连接芯片的全覆盖,公司的长期成长天花板有望被打开。

    兴于TWS 耳机,盛于AIoT。如果说过往公司的成就主要因为抓住TWS 耳机行业爆发式增长机遇,未来公司的志向或在空间广阔的AIoT 市场,打造AIoT 主控芯片平台型公司。

    我们认为公司未来一方面仍将充分受益于TWS 耳机品牌商渗透率提升趋势;另外一方面,公司在射频、WiFi、蓝牙、MCU、音视频处理等多个技术领域能力突出,未来志在智能穿戴、智能家居应用领域持续深耕,凭借技术与品牌客户资源优势,公司有望打造AIOT主控芯片平台型公司,在AIOT 领域复制在TWS 耳机行业取得的成功。我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为4.58、6.71、8.59 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、TWS 耳机创新升级放缓;

    2、智能家居芯片竞争加剧。