福莱特(601865)：光伏玻璃盈利底部 库存去化订单充足

事件：2022年一 季度公司实现营业收入35.09亿元，同比增长70.61%；实现归母净利润4.37 亿元，同比下降47.88%。

    光伏玻璃盈利底部，业绩同比下滑。2021 年底，公司光伏玻璃窑炉日熔量12,200吨，较2020 年底的5,800 吨大幅增长。同时22Q1在国内递延项目需求及印度市场抢装拉动下，光伏需求强势增长。公司光伏玻璃出货量亦大幅增长，推动收入高增。但21Q1 光伏玻璃价格与盈利均处于历史高位，当前价格同比有较大幅度下降。同时一季度受纯碱、天然气等原材料涨价影响，玻璃盈利水平处于底部区间，22Q1公司综合毛利率仅21.47%，与21Q1的盈利高点比，利润端出现较大幅度下降。

    Q1 库存去化，当前已处于合理水平。截至2022 年一季度末，公司存货13.63亿元，较2021 年末大幅下降67.07%。公司2021 年末的产成品均已于2022年1 季度实现销售，目前公司存货周转率已处于正常水平。截至2022 年3 月31 日，公司光伏玻璃在手订单合计约12,000 万平方米，覆盖约3 个多月现有产能，在手订单充裕。

    优质产能持续释放，规模优势进一步增强。2022 年1季度公司位于浙江嘉兴的两座日熔化量1,200 吨光伏玻璃窑炉陆续进入试运行阶段。目前公司总产能达到14,600 吨。公司安徽生产基地的三期和四期已经在建设中，并拟在南通建设四座日熔化量为1,200 吨的光伏玻璃窑炉，预计2022、2023 年底公司日熔量分别可达20,600 吨、30,200 吨。

    上游布局石英砂，锁定优质低成本原材料。近日公司完成对大华矿业100%股权和三力矿业100%股权。大华矿业、三力矿业分别拥有50 万吨/年、190 万吨/年，两家公司正在办理扩大生产规模至260 万吨/年、400 万吨/年的手续。随着公司产能进一步投放，上游布局石英砂资源，有助于公司锁定原材料供应，进一步扩大成本优势。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为29.10 亿、40.25 亿、49.77 亿。目前光伏玻璃价格处于底部区间，预计今年光伏需求强劲，公司成本优势明显，后续价格若上涨将带来较大业绩弹性。维持“买入”评级。

    风险提示：扩产进度低于预期；双玻组件渗透率不及预期；原材料成本上涨。