玲珑轮胎(601966)：利空交织致业绩低于预期 周期反转静候业绩回暖

事件：公司公布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收185.80亿元，同比+1.07%；归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；扣非后净利润6.42亿元，同比-69.20%。2022Q1实现营收43.51亿元，同比-12.74%；归母净亏损0.92亿元，同比-118.57%；扣非后净利润亏损1.63亿元，同比-135.63%。

    多重利空交织致公司业绩下滑。2021FY/2022Q1公司分别实现毛利率17.26%/11.04%，同比-10.65/-11.47个百分点；实现净利率4.25%/-2.11%，同比-7.83/-12.03个百分点，公司持续受到原材料上涨、出口运费高企、疫情等外部条件影响开工等利空因素影响。但自今年2月以来SCFI运价指数连续多周下调，当前已较1月初高点下降17.2%；同时Q1公司原材料采购均价环比基本持平，4月天胶、合成胶、炭黑均价分别较22Q1-4.1%、-0.3%、+11.3%，原材料虽有上行但海运缓解，公司有望实现出口利润修复和单胎价格的提升。

    Q1计提较多资产减值准备，后续随海运修复将逐步实现库存的消化。公司2021年计提资产减值损失2.90亿元，主要为存货跌价损失；2022Q1再次计提1.17亿元资产减值损失。2021年末公司轮胎产品库存共928.69万条，同时根据Q1公司轮胎产销量缺口，预计一季度末公司轮胎库存增加约100万条。

    我们预期随海运运力逐步缓解，公司将陆续将产品库存转化为营业收入。

    新能源车配套持续突破；塞尔维亚建设稳步推进。2021年公司进一步成功配套比亚迪秦Plus、宋PRO、元Plus、红旗E-HS9、启辰D60EV等多款主流新能源车型。我们认为未来新能源车将显著拉动国内汽车销量增长，公司将充分受益新能源车渗透率提升的巨大空间。产能方面，2021年末公司长春工厂全面建成投产，塞尔维亚进度约40%，公司产能将陆续释放带来业绩增长。

    投资建议：短期利空不改公司和赛道长期价值，我们看好利空因素逐渐缓解后公司业绩的持续回暖。预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润13.65/24.56/28.79亿元，对应PE为19.6x/10.9x/9.3x。维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波