江苏银行(600919)：息差走阔 利润高增

息差走阔，归母净利润同比增长26%。2022 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为11.0%、26.0%。从收入结构来看：1）利息净收入同比+13.6%，其中生息资产同比+10.3%，净息差同比、环比均提升，量价共同驱动利息净收入稳步增长；2）手续费收入同比+9.8%，预计受去年高基数+年初至今资本市场低迷影响代理类业务走弱；3）其他非息收入同比+1.0%，主要是投资收益等收入总体基本持平。从成本方面来看：成本收入比下降至20.5%，一季度减值计提有所节约，资产减值损失同比-10.0%，带动综合信用成本下降至1.30%，资产质量趋势向好。

    规模扩张放缓，存款增速提升。2022 年一季度总资产同比+10.4%，新增贷款654 亿元，贷款同比+15.4%，贷款占生息资产比重基本保持平稳。从贷款投向来看，主要增量来自于对公贷款，新增超千亿，同比显著多增；零售贷款规模下降132 亿，预计主要受疫情反复影响，个人消费贷款需求、按揭需求疲弱；票据规模压降226 亿。负债方面，一季度存款新增1517亿元，同比增长13.2%，增速提升较快，存款占付息负债比重提升至64.6%。

    不良率降至1.03%，拨备覆盖率提升至330%。2022 年一季度不良率1.03%，环比-5bp；拨备覆盖率330%，环比持续提升；关注率1.33%，环比-1bp。一季度公司减值计提力度有所控制，但资产质量各项指标仍保持改善趋势。总体来看，公司资产质量持续保持上市银行较好水平。

    资本方面，核心一级、一级及总资本充足率分别为8.41%、10.52%和12.75%，分别环比-0.37pct、-0.55pct、-0.63pct。公司可转债已进入转股期，如顺利转股，可进一步补充核心一级资本。

    盈利预测与评级：我们小幅上调公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS分别为1.54 元和1.84 元，预计2022 年底每股净资产为11.64 元，以2022年4 月28 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为0.63 倍。公司近几年不断进行资产结构调整，息差稳定性好于行业，不良逐渐出清。随着后续转债对资本的补充，看好公司成长性和市场份额提升的能力。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预