平煤股份(601666)：22Q1业绩同比大增 期待全年量价齐升

22Q1 归母净利同比增长约2 倍。22Q1 公司实现营收/归母净利96.8/16.3 亿元，同比+53.3%/199.4%，扣非净利为16.5 亿元，同比+206.2%，我们认为公司业绩显著增长的主要原因在于商品煤价格上升。

    经营数据：22Q1 年产量下滑7%，售价/成本增加58%/38%。1）产销量：

    22Q1 公司原煤产量/商品煤销量728/796 万吨，同比-7%/-2.2%，我们认为产销量下滑或主要系矿井开采条件复杂短期影响生产接替所致。2）价格：

    22Q1 公司销售均价1159 元/吨，同比+58%，我们认为，公司精煤以长协销售为主，Q1价格维持高位。3）成本：22Q1单位成本为755元/吨，同比+37.8%，上涨原因：一是矿井开采深度增加，开采条件复杂，公司加大安全投入；二是落实“企业发展，职工共享”核心理念，效益好转后，公司上调职工工资所致。4）毛利：22Q1 年商品煤吨毛利为404 元/吨，同比+219 元/吨，增幅118%，毛利率为34.9%，同比+9.6pct。

    22Q1 期间费用率大幅下滑，少数股东损益占比下降。22Q1 公司期间费用率（即税金及附加+销售+管理+研发+财务费用合计/营业收入）为8.2%，同比-3.7pct，主要是财务费用率同比-2.1pct（财务费用同比减少5225 万元）和管理费用率同比-1pct（管理费用同比减少625 万元）。22Q1 公司少数股东损益占净利润比重8.9%，同比-4.4pct。

    22 年计划产量增加，有望实现量价齐升。根据公司22 年经营计划，公司原煤/精煤产量计划3108/1235 万吨，同比+7.7%/4%，我们认为22Q1 产销量下滑不改全年计划目标。根据河南平顶山主焦煤车板价数据，22 年4 月价格较22Q1 持平，我们预计22Q2 公司焦煤长协价也将与22Q1 持平，全年焦煤长协价格有望维持高位，公司业绩有望实现量价齐升。

    盈利预测与估值。我们认为在澳煤限制进口影响下，焦煤供给持续偏紧，公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益焦煤长协价格高位。此外，中期看，由于钢铁行业碳达峰时间为2030 年前（并未提前），叠加稳增长的大背景，焦煤需求或由悲观转向乐观，利好焦煤板块估值提升。

    我们预计公司22-24 年归母净利为66.73/72.80/75.20 亿元，EPS 为2.88/3.14/3.25 元，参考可比公司，给予公司2022 年7~8 倍PE，对应合理价值区间20.18~23.06 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性