内蒙华电(600863)：电力触底反弹 煤炭量价齐升

事件：公司2022年4月27 日发布2021年年报及2022年一季报。公司2021 年营收189.34 亿元，同比增长23.26%；归母净利润4.52 亿元，同比降低40.42%；EPS 0.05 元，同比降低54.55%。2022 年一季度，公司营收54.86 亿元，同比增长44.67%；归母净利润4.96 亿元，同比增长188.32%；EPS 0.071 元，同比增长208.70%。

    点评：煤价回归合理区间，电力业绩触底反弹。2021 年主要受益于公司售电价格同比上涨18.62%，公司电力营收同比增长17.55%。主要由于去年动力煤价格大幅上涨，公司标煤单价618.77 元/吨（不含税），同比上涨52.38%，公司电力业务毛利率降至4.53%，同比减少8.6pcts。2022年2 月，国家发改委确定煤价合理区间，长协煤价逐步回落，22Q1 标煤单价 650.03 元/吨，同比上涨31.19%，增速放缓；平均电价同比上涨36.54%，公司22Q1 电力毛利率预计同比上升，全年业绩有望触底反弹。

    煤矿产能核增落地，煤炭业务量价齐升。2021 年10 月，魏家峁公司获得许可按照拟核增产能生产，全年产量710.36 万吨，同比增长18.39%；扣除自有电厂用煤后，销量365.98 万吨，同比增长10.49%。2022 年4月，公司正式获得批复，产能翻倍扩张至1200 万吨，今年销量预计超过850 万吨。价格方面主要受益于海内外煤价上涨，公司煤炭平均销售单价545.47 元/吨（不含税），同比上涨86.08%。22Q1 公司煤价同比增长48.63%，预计全年继续保持同比增长，煤炭业务量价齐升。

    煤电现金流助力转型，新能源有望快速发展。公司积极发展新能源，2021年底新能源装机量达144.62 万千瓦，占比11.26%。公司计划“十四五”

    末新能源装机占比约50%，累计装机突破1000 万千瓦，年均新增装机达221 万千瓦以上。公司资本结构健康、融资空间充足，22Q1 末资产负债率仅为51.47%。2021 年公司经营性现金流净额30.94 亿元，依托公司现有火电及煤炭业务充沛现金流，公司新能源业务有望快速发展。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入239.15/275.24/310.88 亿元，归母净利润27.53/33.41/39.00 亿元，EPS 0.42/0.51/0.60 元，对应PE 分别为8.39/6.92/5.92 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：煤炭价格不及预期，新能源项目进展不及预期