益丰药房(603939):业绩符合预期 经营稳中向好

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:袁维 日期:2022-04-29

业绩简评

    4 月28 日公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年实现收入153.3亿元(+17%),归母净利润8.88 亿元(+19%),扣非归母净利润8.59 亿元(+20%);

    2021 年Q4 单季度实现收入43.88 亿元(+18%),归母净利润1.92 亿元(+12%),扣非归母净利润1.77 亿元(+5%);2022 年Q1 公司实现收入41.48 亿元(+14%),归母净利润2.72 亿元(+13%),扣非归母净利润2.66 亿元(+14%)。

    经营分析

    经营稳中向好,业绩增长符合预期。公司坚持重点渗透、深度营销的经营方针。2021 年公司毛利率为40.35%,同比提高了2.37pct;净利率6.46%,同比微降0.13pct;其中,销售费用率26.5%,同比增加1.92pct,管理费用率4.29%,同比增加0.13pct。2022 年Q1 公司毛利率40.95%,同比微增0.41pct,环比增加2.59pct;净利率7.28%,同比微降0.15pct,环比增加2.22pct。公司不断推动降本增效,带来盈利能力的持续增长。

    区域聚焦占领市场,稳步外延增添持续增长动力。公司坚持区域聚焦、稳健扩张战略,快速占领区域市场。截至2022 年Q1,公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、 北京九省市门店总数8225 家(含加盟店996 家),2021 年净增门店1818 家。老店的内生式增长和并购门店的外延式增长,叠加 公司管理效益的提升,为公司业绩增长带来持续动力。

    加强中药产品布局,提高盈利能力。2021 年,公司中药收入14.2 亿元(+19%),毛利率46.7%;2022 年Q1 中药收入3.86 亿元(+9%)。自2019 年起,公司投资设立恒修堂开展中药饮片业务,从源头把控药材质量,并降低采购成本;2022 年公司收购湖南九芝堂,并于九芝堂达成协议,推进中药及药食同源类等大健康产品的销售。

    盈利预测及投资建议

    公司作为药店龙头,通过外延并购持续提升集中度,我们给予公司2022-2024 年归母净利润12.2/15.5/19.1 亿元,同比增长37%、27%和23%。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展不确定性、外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响、线上药店对线下药店的冲击不确定性;商誉减值风险。