三环集团(300408):22Q1盈利能力环比改善明显 看好公司中长期发展潜力

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/夏胤磊 日期:2022-04-29

公司2022 年Q1 实现收入14.02 亿元,同比+7.07%,环比-14.09%,归母净利润4.98 亿元,同比+1.59%,环比+63.82%,扣非后归母净利润4.20 亿元,同比+0.13%,环比+62.79%。看好公司MLCC 业务长期发展趋势,维持 “买入”评级。

    2022Q1公司实现稳健增长,盈利能力环比改善。公司2022年Q1实现收入14.02亿元,同比+7.07%,环比-14.09%,归母净利润4.98 亿元,同比+1.59%,环比+63.82%,扣非后归母净利润4.20 亿元,同比+0.13%,环比+62.79%。受家电等下游需求承压影响,MLCC 行业面临景气下行压力,公司积极推动份额提升,与此同时陶瓷插芯、PKG 封装基座业务的下游需求仍保持较好,业务整体实现稳增长。

    受益产品结构优化,公司22Q1 毛利率环比显著提升。成本端,公司2022 年Q1 毛利率为49.37%,同比-2.0pcts,环比+8.46%;复盘2021Q4,受MLCC行业景气下行影响,公司毛利率阶段性承压,22Q1 行业层面边际改善,叠加公司高容产品占比提升助力MLCC 业务盈利能力提升;非MLCC 业务方面,产品结构进一步优化,陶瓷后盖、浆料等低毛利率业务占比降低,同样有利于公司盈利能力改善。费用端,公司2022Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/1.76/3.15/-2.66pcts,环比+0.05/-3.89/-2.22/+0.24pcts。

    完成新一轮定增,为后续发展储备充足产能。2021 年12 月,公司完成新一轮定增并成功募资39 亿元,用于高容量系列多层片式陶瓷电容器(MLCC)扩产项目和深圳三环研发基地建设项目。其中MLCC 扩产项目规划年产能为3000亿只,有助于公司进一步实现产能扩张和产品结构升级。尽管短期供需格局波动导致MLCC 价格阶段性承压,然MLCC 长期国产替代趋势非常明确,看好MLCC 对公司长期发展的拉动。目前公司新产能有序释放,并且高容产品占比稳步提升,有望在MLCC 国产替代浪潮中深度受益。

    风险因素:公司新业务拓展不及预期;疫情对下游需求产生负面影响。

    投资建议:公司是电子陶瓷龙头企业,确立MLCC 战略方向,多项创新业务亦同比向好;短期MLCC 业务面临行业景气下行影响,下调公司2022~23 年EPS预测为1.13/1.56 元(原预测为1.65/2.06 元),并新增2024 年EPS 预测为1.95元。考虑到公司电子陶瓷龙头价值,参考公司历史估值水平,基于2022 年PE=35倍,给予目标价40 元,维持“买入”评级