中钨高新(000657)：刀片与刀具业务表现亮眼 未来成长可期

事件概述

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入120.94 亿元，同比增长21.92%；实现归母净利润5.28 亿元，同比增长138.60%；实现扣非归母净利润4.90 亿元，同比增长244.34%。2022 年第一季度，公司实现营业收入30.27 亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长37.82%；实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长32.59%。

    分析判断:

    刀片及刀具业务表现亮眼，推动业绩高增。分产品来看，刀片及刀具业务收入增速较高，毛利率维持较高水平。21 年公司刀片及刀具业务收入33.09 亿元（YoY+15.04%），毛利率35.37%（YoY+0.84pct）；合金制品收入29.86 亿元（YoY+27.83%），毛利率15.62%（YoY+0.28pct），粉末制品收入19.36 亿元（YoY+4.95%），毛利率9.69%（YoY+3.29pct）；难熔金属制品收入15.06 亿元（YoY+1.53%），毛利率12.97%（YoY+2.57pct）。分地区来看，21 年公司海外收入27.13 亿元（YoY+8.54%），毛利率16.03%（YoY+0.38pct）；国内收入93.81 亿元（YoY+26.42%），毛利率20.35%（YoY+1.01pct）。整体来看，21 年公司综合毛利率19.38%（YoY+0.97pct），净利率5.28%（YoY+2.29pct），盈利能力得到大幅提升。22Q1 公司毛利率18.84%（YoY-1.06pct），净利率4.60%（YoY+0.92pct）。公司费用管控能力加强，21 年销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.11%/8.11/0.94%（YoY 分别-0.54/-0.95/-0.32pct），22Q1 销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.60%/7.84%/0.70%（YoY分别-0.42/-0.53/-0.39pct）。

    数控刀具产能提升顺利，高端刀片未来有望持续放量。根据公司投资者调研纪要显示，2021 年子公司株钻公司的数控刀片产能突破1 亿片，自硬公司布局的1000 万片刀片也已投产，合计产能达1.1 亿片。21 年公司数控刀片产量达到1.09 亿片，约占全国总产量的25%，国内第一。另外，株钻公司21 年8 月已获批准建设航空航天和汽车关键零部件用刀具两条生产线，合计也将增加1000 多万片的数控刀片产能。公司十四五规划的数控刀片产能达到1.5-2 亿片，公司数控刀片业务成长空间巨大。

    钨丝在光伏领域应用渗透率提高，积极扩充钨丝产能有望打开新的成长空间。2022 年2 月25 日公告，公司董事会同意自硬公司成都分公司自筹资金9792 万元，用于建设新增年产100 亿米主要用于光伏行业的高强度细钨丝生产线，项目建设期为9 个月。根据公开资料显示，细钨丝由于具有强度高、耐磨、可加工性好、抗疲劳性好等特点，能在一些应用领域对微细钢丝进行升级替代，弥补微细钢丝难以加工更细、强度过低等缺点，且钨丝因其优异的可加工、强度高的特性，在某些特殊领域代替微细钢丝具有良好的性价比。目前光伏用钨丝面临成本较高的问题，还未大规模应用，随着规模化生产及技术的进步，光伏用钨丝成本有望下降。

    公司龙头地位稳固，持续看好公司未来发展。2021 年，公司硬质合金产量1.3 万吨，中国钨行业的龙头地位稳固。公司旗下优秀子公司众多，2021 年公司旗下株硬公司、金洲公司顺利通过国家制造业单项冠军复核，株硬公司当选国家工业产品绿色设计示范企业，自硬公司旗下自贡长城硬面材料有限公司成功入选国家第三批 专精特新“小巨人”企业。同时，公司主营业务之一刀片与刀具业务具有较大的进口替代空间，未来成长可期。

    投资建议

    维持公司2022-2023 营收预测不变， 新增2024 年营收预测， 预计2022-2024 年收入分别为148.42/171.05/198.76 亿元；调整2022-2023 年归母净利润预测，由之前的6.76/8.30 亿元调整为7.25/8.78亿元，新增2024 年11.12 亿元的归母净利润预测。调整2022-2023EPS 的预测，由之前的0.63/0.77 元调整至0.67/0.82 元，新增2024 年1.04 元的EPS 预测；以2022 年4 月28 日收盘价9.56 元计算，2022-2024 年对应PE 分别为14/12/9 倍。我们维持公司“增持”评级。

    风险提示

    产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。