新坐标(603040):盈利能力恢复 等待业务拓展升级

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2022-04-29

事项:

    公司发布2021 年报与2022 年一季报,4Q21 归母净利0.42 亿元、同比+1%、环比+98%,1Q22 归母净利0.35 亿元、同比+0.2%、环比-16.4%。

    评论:

    公司4Q21 与1Q22 营收端表现与大客户相仿。4Q21 营收1.13 亿元、同比-8.4%、环比+7.5%,大众中国4Q 销量88.7 万辆、同比-20%、环比+40%;1Q22营收0.97 亿元、同比-7%、环比-14%,大众中国销量76.5 万辆、同比-4%、环比-14%。新项目增量估计与商用车的形成对冲。

    近两季度毛利率迎来改善。公司4Q21 与1Q22 净利恢复,主要受到毛利率改善提振(期间费用波动正常),具体4Q21 为62.8%、同比+1.2PP、环比+11.2PP,估计3Q 原材料、新产能建设影响逐渐恢复;1Q22 为60.9%、同比-1.8PP、环比-1.9PP,估计受低毛利海外收入占比提升影响,但表现好于预期。

    2022 年有望受益于大众补库、海外工厂上量、比亚迪DM-i 放量。由于大众对公司营收贡献过半,去年受到拖累,我们估计今年大众的恢复、比亚迪DM-i、墨西哥和捷克工厂爬坡都将带来增量,有望拉动公司传动组产品营收增30%+。

    业务拟拓展至新能源热管理领域,单车价值量/毛利有望大幅度翻升并为公司带来第三次重大发展。公司此前公告成立子公司进军汽车CO2 热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造,单车价值量将从150 元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1 千元+/较传动组产品提升6 倍,我们估计单车毛利额有望达到300 元/较传统组产品提升2 倍+;系统模块集成单车价值量有望达到6 千元+/提升39 倍,单车毛利有望达到900 元/提升9 倍。

    阀件与公司当前冷精锻产品工艺具有相通性(CO2 热泵空调系统阀体用量和压力要求高于普通新能源车空调系统),公司有望依托其冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等技术优势实现目标客户采购的国产化替代。而在系统模块集成方面,我们估计相对更需要客户良好的商务关系,公司具备与大客户的多年合作与信任,拥有很好的客户基础。结合子公司合作股东的技术及资源优势,这次新产品领域的开拓有望为公司带来第三次重大转型发展。

    投资建议:根据财报以及2022 年增长展望,我们将公司2022-2023 年归母净利预期由1.9 亿、2.4 亿元调整为1.9 亿、2.2 亿元,引入2024 年预期2.5 亿元,对应同比增速为+33%、+15%、+15%,对应当前PE 9.2 倍、8.0 倍、7.0倍,2022 年低估值优势显著。过去市场认为公司主营在传统燃油车领域,估值相对压制,考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及当前向单车毛利更高的新能源热管理产品的开拓,结合板块近期估值,我们将2022 年目标PE 调整为15-20 倍,目标价区间相应调整至20.9-27.9 元,维持“强推”评级。

    风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期,新能源热管理相关产品研发、验证、定点节奏低于预期等。