亚钾国际(000893):100万吨项目达产 钾肥量价齐升 未来成长可期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:杨林/薛聪 日期:2022-04-29

2022 年一季度营收、利润环比高增,100 万吨项目达产费用率大幅下降。2022年一季度营收5.2 亿元(同比+316.6%,环比+32.6%),归母净利润2.8 亿元(同比+1498.7%,环比+56.9%),扣非归母净利润2.8 亿元(同比+1516.0%,环比+39.7%)。公司100 万吨/年钾肥改扩建于2021 年12 月转入正式生产,2022 年3 月底完全达产,钾肥增量带来收入、利润环比高增。业绩略超预期。

    公司2022 年一季度毛利率72.2%(同比+27.7pp,环比-0.4pp),三费率与税金及附加为9.2%(同比-13.9pp,环比-2.1pp),净利率54.1%(同比+38.2pp,环比+7.6pp)。

    钾肥海外供给不可抗力频发,公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%,由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限;同时随着粮食、大宗商品等价格上涨,全球钾肥价格大幅上涨。2021 年公司海外收入占比达到71.6%,主要销往东南亚地区,东南亚是全球钾肥主要消费市场之一。根据百川盈孚数据,2022 年3 月底东南亚氯化钾价格在670-750美元/吨CFR,2022 年一季度东南亚氯化钾均价620 美元/吨CFR,环比上涨5.7%。进入4 月份以来价格上调两次至815-950 美元/吨CFR,远高于国内590 美元/吨CFR 的大合同价格,公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。

    持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作,扩大钾盐矿资源储备。公司现有老挝甘蒙省35 平方公里钾盐采矿权,钾盐矿总储量10.02 亿吨,折纯氯化钾1.52亿吨。正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿的收购工作,与现有钾盐矿区相连,钾盐矿总储量约39.35 亿吨,折纯氯化钾约6.77 亿吨。公司通过“委托代建”方式,启动200 万吨扩建项目的基础工程建设,计划在3-5 年内将产能提升到300 万吨以上,打造世界级钾肥供应商。

    风险提示:局部区域冲突、传染疫情等系统性风险;钾肥新增产能建设进度可能低于预期;钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。

    投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

    预计公司2022-2024 年归母净利润为19.4/22.1/23.3 亿元,同比增速116.7/14.0/5.5%,摊薄EPS=2.56/2.92/3.08 元,对应PE 14.3/12.6/11.9x。

    公司老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产,充分受益钾肥行业高景气度,持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作,扩大钾盐矿资源储备,维持“买入”评级。