首旅酒店(600258)：疫情扰动业绩承压 房价韧性较强 拓店稳步推进

公司发布2022 年一季报：①22Q1 实现营收12.12 亿元/YoY-4.64%(较2019 年同期-37.6%)，归母净利润-2.32 亿元，较上年同期亏损增加0.5 亿元，扣非归母净利润-2.59 亿元，较上年同期亏损增加0.69 亿元；22Q1 经营活动产生的现金净流入为1.06 亿元/YoY-47.11%。②分结构来看：酒店业务22Q1 实现营收11.08 亿元/YoY-3.99%，实现利润总额-3.25 亿元，较上年同期亏损增加0.46 亿元；景区业务实现营收1.05 亿元/YoY-11.05%， 实现利润总额0.53 亿元，较上年同期下降 751.23 万元。

    Q1 经营总体承压，房价展现较强韧性。全部门店：22Q1 平均RevPAR 为86 元/YoY-8.8%(较19 年同期-37.23%，恢复率约63%)，平均房价为174 元/YoY+3.0%(较19 年同期-2.8%，恢复率约97%)，入住率为49.2%/YoY-6.3pct(较19 年同期-27.5%，恢复率约73%)。其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别为78/111/54 元，同比下降5.8%/9.7%/8.8%。同店来看：

    22Q1RevPAR 为88 元/YoY-10.5%，平均房价为172 元/YoY+0.9%，入住率为51.1%/-6.5pct，开业18 个月以上的成熟酒店平均房价略有提升。截至22Q1，公司在全国累计征用酒店超千家。

    轻管理模式稳步扩张，开店数同比增加。22Q1 门店毛开190 家，其中净开77 家，关113 家（21Q1 毛开184 家/净开97 家）；经济型/中高端/轻管理分别新开31/57/101 家，其中净关32/净开42/74 家。轻管理模式（包含“云系列”

    和“华驿”）作为主力加速开店，占新开店总数比例为53.2%。权重品牌如家/如家商旅/如家精选分别净关23/净开19/11 家，云系列净开24 家，华驿净开50家。新兴品牌艾扉/万信分别净开6/2 家。截至22Q1，公司门店数/客房数分别合计5993 家/47.8 万间，其中中高端门店1426 家，占比23.8%/YoY+0.4pct，加盟门店达5249 家，占比89.3%/YoY+2pct，门店结构持续优化。截至22Q1，公司储备店达到1827 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为17.0%/29.6%/52.9%/0.5%，较21 年底增加36 家，为实现全年开店目标 1800-2000 家打下基础。

    投资建议：考虑到 22 年3 月以来国内疫情扩散的影响，我们下调22 年盈利预测，预计 22/23/24 年实现归母净利润3.9/10.5/12.5 亿元，对应 PE 分别为 68x/25x/21x。尽管公司业绩短期内有所承压，但中长期看，行业整合空间仍大，龙头加速集中趋势明显；此外在行业供给深度去化的背景下，随着疫后休闲旅游和商旅出行需求复苏，酒店业有望开启新一轮景气上行周期，公司门店规模持续扩张，疫后业绩释放可期。疫情企稳后，有望催化公司估值修复，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期，管理费下降风险