五粮液(000858):一季度业绩达预期 灵活调节收现政策打基础

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2022-04-29

  事件

      4 月28 日,公司发布21 年年度报告及22 年一季报。21 年实现营收662.1亿元,同比+15.5%;归母净利233.8 亿元,同比+17.2%。22 年一季度实现营收275.5 亿元,同比+13.3%;归母净利108.2 亿元,同比+16.1%。

      经营分析

      一季度业绩符合预期,现金流承压系主动调政策。22Q1 营收+13%,符合此前预期,考虑到产品端普五22 年综合出厂价提至969 元,预计整体价增大个位数,量增小个位数。22Q1 销售收现137.4 亿元,同比-34.8%;22Q1末预收款规模41.0 亿元,同比-27.2%,我们预计系:1)外部风险扰动下,公司主动降低预收款中现金收付比例,22Q1 应收票据规模282.9 亿元(+52.8%);2)21 年同期基数受票据到期收现影响较高,22Q1 应收票据环比+18.6%(21 年同期-0.3%);3)考虑节奏因素,22Q1+21Q4 销售收现合计427.2 亿元(-5.4%),我们认为收现政策的灵活调整体现了公司稳健的经营模式,与“共商共建共享”理念谋和。

      盈利能力有所提升,系列酒延续聚焦。22Q1 归母净利率为39.3%,同比+1.0pct。其中:1)毛利率提升2.0pct 至78.4%,预计系普五综合成本价提升推动;系列酒方面持续聚焦,21 年清理清退总经销品牌7 个、产品509款。2)销售费用率+0.3pct 至7.4%,管理费用率-0.3pct 至3.6%,税金及附加占比+0.4pct 至14.1%,整体费用端保持平稳。

      稳住稳打,未雨绸缪。公司22 年规划目标保持两位数的稳健增长,在普五贡献价增的基础上,我们认为放量将更从容。1)公司自3 月中下旬起控货梳理渠道,预期重拾渠道信心以挺价从而缓解当前批价承压现状。2)21 年经销/直销模式营收分别同比+10.5%/+64.4%,公司积极推动在新零售渠道布局,亦鼓励经销渠道加大团购布局以提升利润水平。

      投资建议

      我们预计公司22-24 年归母净利增速分别为15%/16%/15%,对应归母净利270/314/362 亿元;EPS 为6.95/8.10/9.33 元,对应PE 分别为24/20/18X,维持“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道梳理不及预期,食品安全问题。