玲珑轮胎(601966)2021年报及2022年一季报点评：中高端配套持续突破 静待行业边际改善

事件：2022年4月28日，公司公告2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营业收入185.79亿元，同比+1.07%；实现归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；实现扣非后归母净利润6.42亿元，同比-69.20%；经营活动现金流净额为4.90亿元，同比-88.58%。

    2021年Q4单季度，公司实现营业收入42.64亿元，同比-16.98%，环比-0.29%；实现归母净利润为-1.40亿元，同比-122.51%，环比-190.45%；经营活动现金流净额为7.68亿元，同比-58.34%，环比增加9.71亿元。

    2022年Q1单季度，公司实现营业收入43.51亿元，同比-12.74%，环比+2.40%；实现归母净利润为-0.92亿元，同比-118.57%，环比减亏0.48亿元；经营活动现金流净额为1.65亿元，同比增加2.54亿元，环比-78.48%。

    点评：

    公司2021年实现营业收入185.79亿元，同比+1.07%；实现归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；归母净利受到原材料和海运费涨价拖累1）2021年受原油、钢材、煤炭等上游价格持续上涨影响，轮胎主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、帘子布等价格长期处于高位波动状态，天然橡胶2021年均价同比增长25.32%，炭黑2021年均价同比增长52.30%。轮胎企业成本承压，毛利率均呈现不同程度的下滑。2）2021年由于疫情影响导致国外港口工人减少，接卸力不足，港口处理能力下降造成港口拥堵、船舶运输时间增加、集装箱无法及时运回，另外，油价趋势性大涨，从成本端大幅抬升海运的涨价压力，轮胎企业订单旺盛但出口受阻。3）美国对东南亚实施反倾销，针对玲珑泰国工厂的反倾销税率为21.09%，一定程度上影响泰国工厂的盈利能力。4）国内市场毛利下滑，拖累整体归母净利。2021年公司的国内市场营收为98.25亿元，占轮胎收入的53.76%，毛利率为12.8%，国内市场的轮胎产品毛利率显著低于国外市场，在原材料成本上涨挤压盈利空间的背景下，部分配套产品可能出现亏损，国内市场业务受到更大的影响。

    2022Q1，公司实现归母净利润为-0.92亿元，同比-118.57%，环比减亏0.48亿元，推测国内多地疫情对工厂运行和需求产生不利影响根据Bloomberg，2022Q1中国到美东的运价为17413美元/FEU，环比下降8.80%。根据公司披露，公司Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比增长0.36%，持续压制半钢胎的盈利，尤其半钢胎配套端压力较大，同时2022Q1我国中重卡销量同比下滑55.02%，全钢胎市场结构会向轻卡等适当调节，可能进一步降低结构性毛利率。据wind，2022Q1中国商用车销量为96.36万辆，同比-31.59%，环比-5.52%；其中重型货车销量为5.2万辆，同比-37.90%，环比+44.20%；2022Q1中国乘用车销量为553.81万辆，同比+9.13%，环比-16.35%。

    今年三月份以来，国内多地发生疫情。据Wind，截至2022年4月27日，吉林省长春市自三月份累计确诊24330人，自3月21日起实施全员静态管理，4月9日逐步解封；山东省青岛市自三月份累计确诊1011人；山东省烟台市自三月份累计确诊44人。疫情之下，玲珑轮胎部分工厂开工可能受到一定影响，成本也随之受到影响。

    公司近期零售市场多次提价，成本压力有望进一步传导2022年3月1日和2022年4月1日，因原材料价格持续高位震荡，公司两次调整零售市场乘用车系列产品价格，成本压力进一步传导，有望修复未来的乘用车胎销售的部分盈利情况。

    提高高端配套占比，企业品牌知名度和盈利水平两手抓截至目前，公司为全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务。随着配套数量的不断累积，配套品牌不断向高端化方向发展，玲珑轮胎品牌的认可度、信任度和影响力逐步提升。公司也围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整改善配套领域的盈利能力，并以此形成品牌突破以及替换拉动。在新能源配套领域，玲珑轮胎21年整体市占率接近20%，销量增速182%，随着新能源车的渗透率提高，该部分配套在销售收入和利润方面有望贡献持续增量。

    看好塞尔维亚工厂投产提高海外市场占有率，以海外市场高盈利水平拉动整体盈利目前塞尔维亚1200万条乘用及轻卡轮胎在建设中，160万条卡客车轮胎已经进入设备调试阶段，该部分产能投放后，面向欧美中高端市场，该部分高附加值产品有望提高玲珑轮胎在欧美市场的占有率，以海外市场高盈利水平拉动整体盈利。

    全球化战略布局，防范区域经济摩擦

    2021年公司根据“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的国家战略，同时应对地缘政治和贸易保护主义的宏观风险，玲珑轮胎将战略调整为“7+5”的战略布局（中国7个生产基地，海外5个生产基地）。公司力求2030年前全面完成“7+5”全球布局，形成与主机厂配套最佳的服务半径，大幅提升交付效率，保障供应链的安全性与稳定性，提高公司市场占有率。

    打造“新零售2.0”，由销售产品向“ 产品+服务+价值” 转变2021年8月29日，公司“新零售2.0”上线，围绕“产品+服务+价值”的营销主旨，和经销商及门店打造用户思维、价值思维、品牌思维。依托乘用车“玲珑养车驿站”小程序和商用车“玲珑卡友之家”，满足用户多样化产品、服务需求，道路救援和全国联保服务需求，帮助经销商、门店提高核心竞争力。

    立足双碳深耕五新，着眼全球聚焦高端配套。

    2022年稳步推进“双碳”战略，践行绿色发展理念，通过新材料、新技术、新工艺、新装备、新能源研究，提升企业前沿技术。着重提升配套产品品牌力，提高配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比。力求在新能源车在中高端车型上取得突破和丰收。

    全面夯实万店百商建设，新零售数字化3.0 再升级2022 年继续围绕“万店百商”计划推进渠道建设，以地级市为单位聚焦用户、渠道、产品三个结构调整，明确目标客户群体、提升已合作店铺的运营水平、开发各地级市的优质店铺渠道、进行产品结构升级，提升中高端、L6 五新一高产品的占比。2022年新零售三期项目进行开发，实现系统精细化运营管理的全面升级，实现对经销商、对门店的赋能升级。并持续打造以“汽车服务+出行服务+生活服务”为核心的一站式用户服务平台。通过专业的产品+培训+运营+营销+开发+服务+引流来为经销商和门店赋能，并结合各专业行业专家、打造专业化、一体化、标准化、连锁化的服务体系，以润滑油、标准化易损件为主要产品，以四轮定位、保养服务等汽车服务为切入点，利用公司产品优势、渠道优势，品牌优势、服务优势、配套优势整合和赋能轮胎、保养、汽修等门店，形成有竞争力的新零售产品+服务平台。

    以数字营销实现精准触达，以公益践行构建ESG 体系2022年，玲珑轮胎将继续运用数字营销独有的数据分析、传播、统计等功能，描绘具象化用户画像，精准洞察用户需求，建立目标客户细分、组合策略，聚焦核心消费者定位，精准洞察用户需求，实现信息精准传播。

    筑基全球一流智慧工厂，数字化赋能四新四化核心竞争力2022 年，公司将着力推进“四新工厂、四化工厂”建设，打造玲珑国际化公司品牌形象，提升公司整体竞争力。随着公司全球化“7+5”战略布局的转型和推进，公司也将围绕“高品质快速交付、低成本安全制造”，开展“一提、一降、两保、三创”工作。并持续推进智能制造转型升级，在智能生产方面，伴随小批量，多品种的市场需求，公司推进APS自动排产管理，结合CRM和MES系统，将销售需求与工厂生产柔性结合，实现整体自动排产，优化排产效率，提升产能利用率。在营销方面，公司继续联合腾讯，充分运用云计算、区块链等技术，持续推进新零售平台，充分结合“厂、商、店”三位一体，共同服务终端车主，打造玲珑独特的互联网产业平台。同时结合公司“四新工厂”建设，在新工厂设计方面引进新材料、新技术、新装备，充分利用自动物流、立体仓库等先进设备和手段，逐步实现“四化工厂”建设。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为15.34、27.41、40.04亿元，对应PE为16、9、6倍，维持“买入”评级。

    风险提示：主要市场关税壁垒政策变动；新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷；项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故。