紫光股份(000938)2022年一季报点评：业绩迎来开门红 展望全年乐观

　　报告导读

    　　公司发布2022 年一季度报告：营收 153.42 亿元，同比增长13.58%；归母净利润 3.72 亿元，同比增长 35.26%；扣非后归母净利润3.63 亿元，同比增长162.54%。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，控股子公司新华三集团一季度增长强劲新华三集团有限公司营收104.72 亿元，同比增长27.78%；净利润6.59 亿元，同比增长33.06%，业绩增长超预期。新华三作为行业龙头企业，在疫情和全球大环境不确定性因素较多条件下，仍保持强劲增长，体现公司优秀的经营成长能力和抗风险能力。

    　　我们分析认为：

    　　（1）外因：在数字经济大背景下，政企领域数字化转型加速、工业互联网推进等，对公司基础网络、算力、存储等产品需求增加，带来ICT 基础设施产品收入快速增长；

    　　（2）内因：

    　　A、公司新产品和方案能力不断丰富和增强，数字化解决方案持续落地应用，公司云与智能领域业务增长态势良好。

    　　B、公司内在组织架构方面：从行业BG 到新成立商业BG，不断优化内部组织架构，优化国内销售体系，多层次解决方案，行业市场和商业市场协同发展；同时稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。克服疫情带来的不利影响，积极推进合同交付。

    　　毛利率创2019Q3 以来新高，我们分析认为主要原因系：网络产品（比服务器毛利率高）增长加快+更高毛利率的新的高性能网络产品增长2022 年Q1 毛利率21.93%（2021Q1 为18.35%,2021Q4 为18.98%），为2019Q3 以来的最高。新华三收入结构中最重要的两块：网络和服务器。在数字经济大背景下，数字新基建、数字化转型、工业互联网建设等，网络需求量增加，从逻辑推导上，我们认为毛利率提升主要应该为网络业务的增长加快。而对于网络产品的结构当中，随着公司近两年来新的高性能网络产品的推出，这些新产品的毛利率对公司毛利率的提升也有一定贡献。

    　　研发费用同比增长33.63%，主要原因系：

    　　公司采用净额法核算政府补助，本期公司子公司新华三集团有限公司收到的与研发相关政府补助减少，冲减研发费用减少。一季度，公司加大“云智原生”技术战略投入，加强数字化技术与行业应用场景深度融合，持续升级、完善产品和解决方案。

    　　经营活动产生的现金流量净额-23.27 亿元，同比下降171.43%主要是公司子公司业务量增长及备货增加，采购支付的现金增加所致。我们分析认为：公司供应链能力强大，当前缺芯的大背景下，公司加大备货力度，有利于保证产品和业务交付。

    　　展望全年，在数字经济大背景下，政企市场数字化转型加速最新的中央财经委员会第十一次会议上表示：布局建设新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等设施。公司作为ICT 基础产品设施领域的龙头企业，在内外有利因素作用下，我们对公司全年业务预期乐观。

    　　盈利预测及估值

    　　Q1 业绩迎来开门红，最主要的子公司新华三净利润同比增长为33.06%，展望全年乐观。预计公司22-24 年实现归母净利润分别为26.93、34.18、42.42 亿元，同比增速25.41%、26.92%、24.11%；对应EPS 为0.94、1.20、1.48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、若疫情未来变化影响下游企业 IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。

    　　3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。