紫光股份(000938)2022年一季报点评：业绩超预期 新华三营收利润双高增 毛利率显著改善

　　事件概述：2022 年4 月28 日，公司发布2022 年一季报，实现营业收入153.42亿元，同比增长13.58%，实现归母净利润3.72 亿元，同比增长35.26%，实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长162.54%，利润增速大超市场预期。

    　　新华三营收利润双双高增，毛利率同环比改善公司首次披露核心子公司新华三单季度业绩，22Q1 新华三实现营收104.72 亿元，同比增长27.78%，实现净利润6.59 亿元，同比增长33.06%，Q1 单季度增速显著快于21 全年（21 年营收+20.52%/净利润+22.24%），我们认为主要反映出下游需求持续向好及ICT 市场竞争格局的进一步优化。

    　　22Q1 紫光数码签约成为维谛技术主分销商，将开展维谛技术Rack、Rack PDU 系列产品的分销业务，21 年紫光数码的银行及企业授信受集团债务问题影响，业绩有所下滑，伴随集团债务问题逐渐落地，我们认为其22 年营收有望重回增长。

    　　公司22Q1 毛利率为21.93%，同比提升3.58pct，环比提升2.95pct。我们认为主要由新华三毛利率提升驱动，包含：1）新华三高毛利率网络产品营收占比提升；2）21 年全系列产品提价的效果逐渐体现；同时紫光数码分销业务营收的结构性变化也有小幅贡献。

    　　加大市场拓展与研发投入力度，费用结构进一步优化销售端，2022 年新华三全面优化国内营销体系，成立行业BG 和商业BG，针对不对目标客户采取不同的市场策略，同时以互联网思维探索新营销模式，打造面向政企客户的一站式ICT 销售与服务线上平台——“新华三商城”，并加大了海外市场的拓展力度和人员投入。研发端，公司加大“云智原生”战略投入，分别于22 年4 月7 日全球首发企业级智原生Wi-Fi 7 AP 新品WA7638 和WA7338，于4 月12 日发布业界首款400G 园区核心交换机H3C S10500X-G，根据IDC 数据，新华三以48.4%的占比高居中国200G/400G 交换机市占率第一名，持续领跑中国市场。管理端， 公司聚焦提质增效。公司22Q1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.57%/1.27%/7.46%，同比+0.15pct/-0.12pct/+1.12pct，费用结构进一步优化。

    　　投资建议：看好公司政企领域份额提升+运营商/海外市场持续突破，同时期待全年毛利率改善带来的业绩弹性。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为27.01亿/33.27 亿/39.71 亿，对应PE 为17 倍/14 倍/11 倍，公司近5 年估值中枢为38倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：数字化转型需求不及预期，运营商及海外市场拓展不及预期