国轩高科(002074)2021年年报和2022年一季报点评:营收高速增长 股权激励助力长期发展

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期:2022-04-29

  事件:公司发布2021 年年报和2022 年一季报,2021 年营业收入103.56 亿元,同比增长54.01%;归属于母公司所有者的净利润1.02 亿元,同比减少31.92%。

      2022 年一季度营业收入39.16 亿元,同比增长203.14%;归属于母公司所有者的净利润3220.37 万元,同比减少32.79%。

      收入高速增长,盈利端承压:2021Q4 公司营业收入46 亿元,同比+75%,环比+113%;归母净利润0.34 亿元,同比-47%,环比+70%。由于原材料成本上涨,公司2021 年毛利率18.61%,同比下滑6.6pct;21Q4 毛利率18.98%,环比提升3.27pct;22Q1 毛利率14. 49%,环比下滑5.5pct。

      磷酸铁锂装机市占率领先,拓展海内外优质客户:2021 年,公司实现动力电池销量约16GWh,同比翻番,根据GGII 数据,公司电池装车量近40 万台,国内排名第三,市占率高达11.2%。根据动力电池产业创新联盟的数据,公司动力电池装机量8.02GWh,国内第四,市占率5.2%;磷酸铁锂装机量国内第三,市占率9.5%。乘用车领域与江淮、奇瑞、零跑、长安等车企深化合作,定点海外多家国际车企,进入国际市场。2021 年,公司完成大众战投,借鉴大众经验优化管理,携手大众布局国际。

      宜春碳酸锂项目进展积极,产业链上下游布局完善:公司江西宜春碳酸锂项目今年有望实现产出,保障碳酸锂供应和降低原材料成本。公司产业链布局完善,子公司精密涂布实现涂碳铝箔量产,与中冶科工合资布局三元前驱体,与星源材质合资进行隔膜开发,参股铜冠铜箔保障铜箔供应,与上海电气合资进军储能。

      实施股权激励,助力长期发展。公司发布激励计划草案,拟授予核心高管及核心技术(业务)人员等1757 名激励对象的股票期权数量为6,000 万份,约占公布日股本总额的3.6%,行权价格为18.77 元/股。业绩考核目标为2022-24 年营收分别不低于2021 年营业收入的100%/200%/300%。公司预测2022-25 年股权激励费用分别为1.34/1.53/0.65/0.17 亿元。

      盈利预测、估值与评级:上游原材料价格上涨公司盈利能力承压,并考虑股权激励费用,下调22-23 年净利润预测(-34%/-22%)、新增24 年净利润预测分别为5.92/9.67/13.67 亿元,当前股价对应PE 分别为71/44/31x。大众入股后有望带来先进制造技术和管理经验,公司盈利能力和高端乘用车客户占比有望提升,宜春碳酸锂布局有望提供成本优势,维持“买入”评级。

      风险提示:应收账款风险;原材料价格持续上涨;竞争加剧导致盈利能力下滑。