南微医学(688029)：研发投入持续加大 可视化产品推广顺利

　　核心观点：

    　　年报业绩符合预期。近日，公司发布年报21 年公司实现营收19.47 亿（YOY+46.77%）,实现归母净利润3.25 亿元（YOY+24.54%），扣非归母净利润2.76 亿元（YOY+29.71%），剔除股份支付费用后的归母净利润增长46.29%，整体21 年业绩保持了较快增长，业绩符合预期。

    　　22Q1 可视化推广顺利，但由于产品结构以及研发投入拖累利润端。近日，公司发布22 年一季报，公司实现营收4.43 亿（YOY+12.50%）,实现归母净利润0.43 亿元（YOY-35.12%），扣非归母净利润0.43 亿元（YOY-31.82%），其中可视化新产品的销售额为4558 万元，整体推广顺利。22Q1 公司利润端与收入端增速不匹配的原因主要为（1）毛利率为可视化化产品占到22Q1 收入10.31%，但由于刚上市毛利率较低（32.63pct），拉低了整体毛利率；（2）由于可视化产品线的研发推进，研发投入依旧较大，较去年同期提高2.17pct。

    　　21 年海外业务增速较快，22Q1 欧洲业务受到俄乌局势影响。21 年公司海外销售收入约7.42 亿元（YOY+44.53%），其中美洲实现收入突破3 亿元（YOY+50%），EMEA 地区实现收入2.96 亿元（YOY+34.55%）。22Q1 海外收入整体较去年持平，其中美洲较上年同期增长（30.29%），但欧洲受到受地缘冲突及公司将部分OEM 业务切换到直销模式、尚处于过渡期等因素影响，收入较去年同期下滑13.86%。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年业绩分别为2.91 元/股、4.11 元/股、5.29 元/股。公司作为消化内镜耗材领域龙头，预计原有产品收入将保持稳定较快增长，同时公司可视化产品扩展空间可观，第一款产品胆道镜推广顺利。参考可比公司估值，给与22 年PE 35 倍，对应公司合理价值为101.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。销售不及预期、研发进展不及预期、政策影响。