新凤鸣(603225)：产能稳步增长 静待长丝景气复苏

　　核心观点：

    　　公司发布2022 年一季报。22Q1 公司实现营收106.02 亿元，同比下降1.98%，环比增长29.28%，实现归母净利润2.85 亿元，同比下降42.75%，环比下降10.92%。盈利能力方面，22Q1 公司整体毛利率为8.46%，同比下降0.95pct，环比下降2.33pct，盈利能力下滑主要系疫情反复，国际原油价格剧烈波动，长丝景气下行所致。

    　　22Q1 公司主营产品销量、价差环比下降致使业绩下行，短纤投产丰富产品结构。据公司经营数据，22Q1 年公司POY/FDY/DTY 产量分别为107.84/27.00/14.94 万吨，销量分别为88.41/21.38/11.78 万吨，合计产/销量环比分别+5.55/-19.91 万吨；据Wind 数据，POY/FDY/DTY 价差22Q1 环比分别-28.2%/-20.1%/-18.1%。此外公司21 年11 月投产60 万吨短纤实现横向拓展，22Q1 实现销量5.47 万吨。

    　　22Q2 至今价差环比继续下行至低位，静待长丝景气复苏。据Wind 数据，22Q2 至今POY/FDY/DTY 价差环比分别-29.7%/-7.1%/-14.4%，疫情反复下纺服需求走弱，致使22Q1 长丝行业价差环比继续下降；据中纤网，长丝景气触底下行业陆续实行减产计划，聚酯三家主流大厂初步计划减产25%，于4 月初开始执行。

    　　四大基地稳步推进，成长属性凸显。据公司公告，22 年2 月公司独山能源新投产30 万吨FDY，规划产能中22 年后续预计新增约70 万吨长丝和60 万吨的短纤产能，22 年底将拥有涤纶长丝产能700 万吨、涤纶短纤产能120 万吨。远期公司不断向“三千（千万吨聚酯、千万吨PTA、千亿营收）规划”目标稳步前进，未来成长路径清晰。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为1.38/2.18/2.71元/股，考虑行业估值及公司龙头地位，我们给予22 年业绩10 倍PE估值，对应合理价值为13.79 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。长丝需求下滑；投产进度低预期；生产安全事故。