粤电力A(000539):增收难抵成本压力 环比改善转盈可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2022-04-29

  事件描述

      公司发布2022 年一季报:2022 年一季度,公司营业收入113.89 亿元,同比增长28.29%,归母净利润亏损4.50 亿元。

      事件评论

      量稳增,价上浮,一季度收入同比增长。年初以来,受到疫情影响用电需求增速放缓,2022年第一季度广东省全社会用电量同比增长3.32%。虽然公司一季度煤电发电量同比增长9.22%,但其中新收购的机组贡献较多,公司红海湾、粤电靖海、韶关粤江发电等存量主力机组发电量均有不同程度的下滑,同时一季度气电发电量同比减少21.65%。风电受益于2021 年新投产机组的增量贡献,公司一季度风电发电量同比增长225.39%。综合各电源表现,公司一季度全电源发电量248.83 亿千瓦时,同比增长7.48%。电价方面受益于煤电电价的上浮以及新投产的海风机组电价水平较高,公司一季度实现平均上网电价为538.84 元/千千瓦时(含税),同比增加90.98 元/千千瓦时。

      收入增量未能对冲成本压力,一季度业绩尚未走出亏损。受煤炭供需偏紧和地缘政治等因素推升大宗商品价格的影响,一季度煤炭价格依然处于高位,且公司火电中有相当部分燃气机组,天然气价格高企也带来了成本上涨的压力,公司一季度发电燃料成本90.35 亿元,同比增长37.54%。虽然成本端压力依然较大,公司未能走出业绩亏损,但在电价上浮与新投产风电机组贡献增量的带动下,公司毛利率环比改善明显,2022 年一季度公司毛利率-0.24%,显著优于2021 年三季度的-1.98%和四季度的-22.37%。考虑期间费用及其他财务科目的影响后,公司一季度实现业绩亏损4.50 亿元。

      长协窗口临近,业绩拐点将现。国家发改委发布的5500 大卡秦皇岛下水煤中长期交易参考价570~770 元/吨的价格区间将于5 月1 日起开始执行,当前全面执行时间已经临近,若政策能够顺利落地,与当前仍处于高位的煤价相比,公司燃料成本端将迎来较大改善,在电价仍有较强支撑背景下,预计经营压力或能逐步释放。

      高举新能源旗帜,海陆齐头并进。公司规划实施“1+2+3+X”战略——建设一流绿色低碳电力上市公司,全力推进新能源发展。“十四五”期间公司初步规划新增1400 万千瓦新能源,其中初步计划陆上风电420 万千瓦、海上风电280 万千瓦和光伏700 万千瓦。

      2021 年作为“十四五”的开局之年,公司的新能源业务迎来开门红,2021 年公司新能源装机新增136.52 万千瓦,达到197.44 万千瓦,新增容量超过存量规模的2 倍,其中2021年并网的海上风电将在2022 年释放业绩,未来陆风、海风、光伏的全面发展有望接续2022 年高增长的海风利润,持续带动公司业绩提升。此外,在当前清洁低碳的时代要求下,绿电环境价值和减碳属性得到额外价值体现,利好新能源项目实际运营收益提升。

      投资建议:预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.29 元、0.44 元和0.58 元,对应PE 分别为14.99 倍、9.82 倍和7.55 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1、新增项目建设推进不及预期风险;

      2、煤炭价格非季节性波动影响。