江苏银行(600919)2022年一季报点评:息差强劲回升 拨备大幅增厚

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:梁凤洁/邱冠华 日期:2022-04-29

报告导读

    利润维持高增,息差强劲回升,对公投放强劲,资产质量改善。

    投资要点

    数据概览

    22Q1 江苏银行归母净利润增速为26.0%,增速较2021 年-4.7pc;营收增速为11.0%,增速较2021 年-11.5pc;ROE(经年化)为15.0%,同比提升2.3pc;ROA(经年化)为1.01%,同比提升12bp。22Q1 末江苏银行不良率为1.03%,较年初下降5bp;拨备覆盖率为330%,较年初增厚22pc。

    利润维持高增

    营收端来看,22Q1 江苏银行营收增速为11.0%,营收增速放缓但利息收入增长较强:①22Q1 江苏银行利息净收入同比增13.6%,增速高于长三角城商行;②22Q1 江苏银行中收同比增9.8%,增速回落,推测是受资本市场波动,代理类收入减少影响;③22Q1 江苏银行其他非息同比微增1%,推测是公司债券投资以配置盘为主,受国债利率下行,其他非息增速放缓。利润端:22Q1 江苏银行归母净利润增速为26%,处在上市城商行靠前水平,主要是资产减值损失同比少增支撑盈利高增长,22Q1 资产减值同比-10%。展望未来零售业务修复有望驱动营收改善,同时拨备的大幅增厚也为未来利润释放打下基础。

    息差强劲回升

    22Q1 单季度净息差(期初期末)较21Q4 回升8bp 至1.84%。具体来看:①资产端,22Q1 单季生息资产收益率(期初期末)较21Q4 回升4bp 至4.11%,归因票据压降贷款结构优化,22Q1 末票据占比较年初下降2pc 至6%。②负债端,22Q1 单季付息负债成本率(期初期末)较21Q4 下降4bp 至2.53%,归因存款占比提升,22Q1 存款较年初+10.3%,增速较负债总额快4.7pc。

    对公投放强劲

    22Q1 末江苏银行贷款总额、对公贷款、票据、零售贷款分别较年初+5%、+14%、-20%、-2%,对公贷款增长强劲,零售贷款余额较年初减少,推测是受个人按揭需求减弱以及互联网贷款整顿影响。随着稳增长发力以及互联网贷款整顿影响消退,零售贷款增速有望回升,支撑公司营收增长。

    资产质量改善

    不良实现双降,22Q1 末不良额较年初-0.5%,不良率较年初-5bp 至1.03%,连续5 个季度实现双降。前瞻指标改善,22Q1 末关注率较年初-1bp 至1.33%,逾期率较年初-4bp 至1.13%。拨备大幅增厚,22Q1 末拨备覆盖率较年初大幅增厚22pc 至330%。展望未来,资产质量有望进一步改善。

    盈利预测及估值

    江苏银行利润维持高增,息差强劲回升,对公投放强劲,资产质量改善。展望未来零售业务修复有望驱动营收改善,同时拨备的大幅增厚也为未来利润释放打下基础。预计2022-2024 年江苏银行归母净利润同比增长25.5%/16.3%/16.4%,对应BPS 11.45/12.85/14.48 元。维持目标价9.20 元,对应2022 年0.80 倍PB。

    现价对应2022 年PB0.65 倍,现价空间24%。

    风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。