绿盟科技(300369)年报点评:渠道转型进展顺利 收入实现快速增长

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:付强/闫磊 日期:2022-04-29

事项:

    公司发布2022 年1 季度报。报告显示,一季度公司实现营业收入3.27 亿元,同比增长34.64%;净亏损1.15 亿元,上年同期净亏损4527.35 万元,亏损较上年同期扩大。

    平安观点:

    公司收入实现快速增长,但毛利率下降、期间费用比率上升等因素造成亏损扩大。2022 年1 季度,公司收入增长34.64%,增速较上年同期下降12.40 个百分点。一季度,公司直销加渠道的模式运行更为顺畅,持续的研发投入带来了产品体系的持续完善,网络安全产品和服务均保持较快增长。从产品角度看:一方面,公司传统优势领域如网络入侵防御与检测、漏洞扫描与配置核查、抗DDoS攻击与流量清洗、网站安全检测与防御等,正在持续为公司创造收入;另一方面,大数据安全分析、工业控制系统安全、数据防泄漏、攻防竞技与信息安全培训等领域持续推出新产品和服务。但市场竞争依然激烈,公司毛利率较上年出现回落,为63.32%,较上年同期下降2.60 个百分点;期间费用率为106.19%,较上年上升10.72个百分点,由于公司在销售和研发领域人员等投入的增长,销售费用率上升5.11 个百分点,研发费用率较上年上升7.35 个百分点。

    在上述等因素的综合影响下,公司亏损额较上年同期出现扩大。

    公司“直销+渠道”战略推动进展顺利,渠道体系步入良性循环。2021 年共拓展了近4000 家渠道,进入千万俱乐部的合作伙伴突破30 家。商业渠道初步试水,在40 多家商业合作伙伴的共同努力下,布局和覆盖商业市场。公司渠道战略1.0 时代已结束,基本达到预期,内部管理和运作机制已经成型,横纵结合、上下拉通,全行业、全客户开放合作,渠道跟公司的合作更加简单高效。2022 年开始进入渠道战略2.0 时代,改革进入深水区,通过优选渠道政策牵引主流渠道合作,严控多级通路和特价管理。

    2021 年,公司渠道收入17.72 亿元,同比增长35.49%,渠道收入占2021年收入的比重达到67.92%,较上年同期提升了2.86 个百分点。公 司持续探索的渠道转型,可以通过有效合作模式,扩大客户触达面,在提升收入的同时也改变了传统“季节性”收款模式,从长远看有希望改善公司现金流回收节奏。

    网络安全市场将实现稳定增长,公司将持续受益。一方面,国家对网络安全的重视程度持续在提升,尤其是在2021 年,《数据安全法》、网络安全审查等相关监管法规制度密集出台,来自合规侧的需求显著提升。另一方面,来自实战攻防的内生需求也在增加,政企网络安全投资意愿在提升。据IDC 最新报告测算,2021 年中国网络安全相关支出有望达到102.6 亿美元。预计到2025 年,中国网络安全支出规模将达214.6 亿美元。在2021-2025 的五年预测期内,中国网络安全相关支出将以20.5%的年复合增长率增长。从行业终端用户的角度来看,电信、地方政府和银行行业用户在网络安全方面相关支出最多;到2025年,三者支出规模合计将超94.1 亿美元。其中,地方政府和银行支出将会稳步增长,五年复合增长率预计均超过21.0%。公司在电信、金融安全市场上的竞争优势均较强,后续依然有较大拓展空间。

    投资建议:公司在网络安全行业技术领先,研发能力强,随着与央企股东的协同效应逐步显现,公司竞争力将进一步提升。

    伴随着公司渠道转型战略的推进,公司较快增长势头将延续。结合公司近期发布的2021 年年报以及2022 年1 季度报,我们调整了公司盈利预测,预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.51 元(前值为0.63 元)、0.66 元(前值为0.81 元)、0.83 元(新增),对应4 月28 日PE 分别为17.0X、13.2X和10.4X。我们持续看好公司在网络安全赛道的持续拓展,维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)网络安全市场竞争激化的风险。近年来,网络安全产业政策利好明显,市场规模成长明确,吸引了大量的新进入者,市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先,可能被市场边缘化。(2)部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大,公司该业务虽然竞争力比较强,但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快,但是市场还处在培育状态,波动可能较大,短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。(3)公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中,人员和资金投入规模都处于领先水平。但是,近年来,由于网络安全市场竞争的加剧,企业之间人才竞争也在趋于白热化,如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍,关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。