浙江鼎力(603338):一季报业绩超预期 静待利润弹性释放

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:郭倩倩 日期:2022-04-29

事件:4 月30 日,公司发布2021 年年报,实现营收49.39 亿元,同比增长67.05%,归母净利润8.84 亿元,同比增长33.17%。公司发布2022年一季报,实现营收12.53 亿元,同比增长48.97%,归母净利润1.96亿元,同比增长15.07%

    核心观点:一季度业绩超预期,此前我们预计收入端增速30%~40%,利润端增速8%~10%。超预期的原因是需求旺盛带动收入增速超预期,产品结构调整和以原材料成本、运费、汇率为核心的外部因素综合导致公司盈利能力承压,利润率拐点仍需等待。我们认为,2022 年决定公司业绩的核心要素不在于供给(产能与需求的匹配度),也不在于需求(国内外需求都很好),而在于收入稳定增长的情况下,产品结构和客户结构调整带来的利润弹性释放。当前估值处于历史底部水平,具备中长期投资价值。

    收入增长表现超越行业,臂式产品收入占比显著提升:根据中国工程机械工业协会,2021 年,高空作业平台行业销量16 万台,同比增长54%,2022 年Q1,销量4.5 万台,同比增长43%,我国高空作业平台行业渗透率不断提升,仍处于高速扩容阶段,公司收入增速超越行业,分产品来看:

    (1)剪叉式:2021 年,收入28.5 亿元,同比增长32%,占收入比重58%;全年销量4.4 万台,同比增长28%,均价6.5 万元,毛利率32.48%,同比-3.76pct,剪叉式是目前公司海外销售的主力产品,公司整体海外收入比重同比提升13.2pct,推动产品均价提升,但是海运成本高增导致毛利率下滑。

    (2)臂式:2021 年,收入16.5 亿元,同比增长191%,占收入比重33%,同比+14pct,公司新臂式产品在年内顺利完成产能爬坡,产品结构持续优化;全年销量3954 台,同比+183%,其中电动款销量占比达到58%,差异化优势凸显。毛利率18.16%,同比-0.88pct,在原材料价格、海运费大幅上涨背景下,公司通过内部成本管控、市场结构优化维持了毛利率基本平稳。

    (3)桅柱式:2021 年,收入2.63 亿元,同比+154%,收入占比5.3%,收入规模创历史新高;销量3610 台,同比+74%,均价7.3 万,毛利率38.36%,同比-8.7pct,此前主要品类为供应美国市场的超市取料机,目前开发新品套筒式桅柱,供应美国租赁商客户,均价/毛利率向剪叉式靠拢。由于未被纳入双反清单,预计公司仍将加大该产品在美国市场的开拓力度。

    盈利能力短期承压,利润弹性有望年内体现:(1)2021 年,多重因素叠加影响盈利能力:销售毛利率达29.34%,同比下降5.57%;销售净利率17.91%,同比下降4.55%。盈利能力下滑主要系:①产品/市场/客户结构调整,2021 年,新臂式开拓的第一年,以国内大客户为主,毛利率较低;②原材料涨价及海运费提升。(2)2022 年Q1,影响盈利能力的核心因素是费用端:销售毛利率29.20%,同比下降0.83%;销售净利率15.62%,同比下降4.60%;期间费用率10.09%,同比+3.19pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.11、+0.43、+0.44、+2.43pct,财务费用率提升幅度较大,主要系汇兑损失。(3)展望2022 全年:一方面,公司将积极优化供应链缓解成本上涨压力;另一方面,通过客户结构优化(增加国内中小客户出货)、市场结构优化(增加海外市场比重)、产品结构优化(加速高附加值差异化新品推广)提升盈利能力,利润弹性有望释放。

    从容应对“双反”,海外市场仍大有可为:4 月14 日,公司公告反倾销税率最终认定为31.54%,“双反”合计税率43.49%。我们认为,双反影响更多在于收入端(公司以折价方式协助美国经销商分担部分税率),但整体影响有限,当前美国市场设备供不应求,年内有望再次提价,根据JLG 母公司豪士科2022 年Q1 业绩说明文件,高机业务在手订单13 亿美金,已经开始接受2023 年订单,且在考虑涨价。海外需求整体保持旺盛,从行业出口角度看,根据中国工程机械工业协会数据,高空作业平台2021 年出口4.4 万台,同比增长140%;2022 年Q1,出口1.6 万台,同比增长85%,占比提升至35%。从公司角度看,2021年,公司海外市场实现收入19.8 亿元,同比增长149.44%,占总营收比重40%,同比+13.2pct,我们预计,2022 年,随着新臂式产品在海外市场的进一步开拓,以及玻璃吸盘车、轨道高空车、模板举升车等差异化新品满足市场新需求,公司市场结构将进一步优化。

    投资建议:预计公司2022 年-2024 年的收入分别为59.5、73.6、90.5亿元,同比增速分别为20.5%、23.6%、23.0%,归母净利润分别为11.4、14.5、18.2 亿元,同比增速分别为28.5%、27.5%、25.5%,对应PE 分别为15、11、9 倍;当前估值处于历史底部水平,维持买入-A的投资评级,6 个月目标价为44.8 元,相当于2022 年20 倍的动态市盈率。

    风险提示:贸易摩擦导致出口市场下滑较多;市场竞争加剧导致产品毛利率承压;定增项目建设进度不及预期;承担双反关税导致利润率下滑;受到美国市场再次制裁。