晨光股份(603899)：传统主业短期承压 科力普快速成长

科力普持续发力，Q1 营收同比增长10.9%

    公司发布2022 年一季报，公司22Q1 营收同增10.93%至42.29 亿元，归母净利润同比下滑16.04%至2.76 亿元，扣非净利润同比下滑13.34%至2.56 亿元，我们判断主要系22Q1 传统主业受疫情影响有所下滑、科力普收入延续高增，导致公司毛利率同比下行所致。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为1.93、2.27、2.62 元，参照可比公司2022 年Wind 一致预期29 倍PE 均值，尽管双减政策对文具终端需求存在一定压制，但考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，故给予公司2022 年33 倍目标PE，目标价为63.69 元，维持“增持”评级。

    传统主业受疫情扰动，科力普业务收入延续高增速分业务看，22Q1 疫情反扑背景下科力普业务韧性凸显，收入保持快速成长，22Q1 收入同增46.4%至21.46 亿元；传统零售端，Q1 部分地区疫情蔓延及双减政策扰动线下文具动销，我们测算公司22Q1 传统核心业务收入同比下滑14.8%至17.00 亿元；线上端晨光科技22Q1 营收同增9.47%至1.18亿元。零售大店方面，22Q1 晨光生活馆（含九木杂物社）营收同比增长9.02%至2.65 亿元，其中九木杂物社营收同比增长9.90%至2.43 亿元。截止22Q1，公司在全国拥有532 家零售大店，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社472家（包括直营门店321 家，加盟门店151 家）。

    多业务线协同发展，书写工具、文具类产品毛利率同比回升分产品看，疫情等因素扰动下22Q1 文具类业务收入同比有所下行，其中书写工具营收同比下滑25.37%至4.99 亿元，毛利率同比提升1.29pct 至40.40%；学生文具营收同比下滑6.69%至7.19 亿元，毛利率同比提升1.11pct 至33.42%；办公文具营收同比下滑7.18%至7.30 亿元，毛利率同比提升1.08pct 至29.24%。此外，22Q1 办公直销营收同增46.40%至21.46亿元，毛利率同比下降1.20pct 至9.30%。公司综合毛利率同比下降2.92pct至21.71%，我们判断主要系低毛利率的办公直销业务占比上升所致。

    文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级

    考虑到疫情影响线下文具动销，我们略下调公司传统核心业务收入预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.91/21.09/24.33 亿元（前值18.27、21.49、24.77 亿元），EPS 分别为1.93/2.27/2.62 元。参照可比公司2022 年Wind 一致预期29 倍PE 均值，尽管双减政策对文具终端需求存在一定压制，但考虑到公司渠道、品牌等方面优势显著，给予公司22 年33倍目标PE，对应目标价为63.69 元（前值65.01 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，双减政策影响，传统业绩恢复不及预期。