温氏股份(300498):生猪养殖成本大降 资金充裕安全过冬

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王玮 日期:2022-04-29

事件:

    公司发布2021年 年报及2022 年一季报:2021 年公司实现收入649.65亿元,同比减少13.31%;归母净利润-134.04 亿元,同比减少280.51%。

    2022 年一季度公司实现收入145.90 亿元,同比减少13.25%;归母净利润-37.63 亿元,同比减少792.39%。

    点评:

    生猪养殖综合成本大降,存货减值准备有望转回。公司2021 年生产性生物资产计提了19 亿元资产减值损失,消除了高价母猪的影响,目前在栏母猪头均价值已降至2500-2600 元。同时,公司配种分娩率、窝均健仔率、产保死淘率等指标也持续改善,生猪养殖成本大幅下降。我们估算2022 年一季度公司生猪养殖综合成本已降至17.8 元/公斤,较2021年全年下降约7 元/公斤。随着公司自有生猪育种体系逐渐恢复,料肉比也有望恢复至常年水平,综合成本仍有进一步下降空间。但由于生猪养殖行业整体产能严重过剩,加之新冠疫情令猪肉消费疲软,猪价持续低迷,一季度公司生猪养殖业务仍旧亏损约23 亿元。此外,公司2022 年一季度还计提了10 亿元肉猪减值准备,而近期猪价已较3 月末大幅上涨约3 元/公斤,二季度存货减值准备预计将大额转回。

    策略转向降本,在手资金充裕。为应对可能持续低迷的生猪行情,公司积极调整策略,放缓了新建猪场的节奏。当前,工作重心已转为促进已建成猪场4600 万头生猪出栏能力的达产并且优化母猪种群,从而提升养殖效率、降低养殖成本。同时,公司也积极回笼资金,2022 年一季度公司在手现金及其等价物高达110 亿元。当前公司每季度资本开支约20亿元,充足的资金能确保公司安全顺利过冬。

    盈利预测与评级:由于新冠疫情对于猪肉、禽肉消费的不利影响,我们下调公司2022-23 年净利润预测至-73.96/37.24 亿元,首次预测2024 年净利润182.57 亿元,2022-24 年EPS 分别为-1.16/0.59/2.87 元,对应P/E分别为-17.31/34.38/7.01 倍。鉴于公司现金流安全性优于可比公司,给予公司2023 年40 倍PE,目标价23.45 元,维持增持评级。

    风险提示:畜禽价格波动风险,金融市场波动风险,畜禽疫病风险