上海瀚讯(300762):全年业绩符合预期 季度波动不改全年目标

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:张天 日期:2022-04-29

业绩回顾

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报,2021 年全年实现营收7.29亿元,同比增速+13.8%,归母净利润2.35 亿元,同比增速+40.5%,扣非后2.07 亿元,同比增速+49.62%;2022Q1 实现营收0.17 亿元,同比增速-72.47%,亏损约0.2 亿元,主要由于国内疫情反复,拖累部分项目进度和产品交付。公司2021 年全年业绩符合预期,由于公司所处军工行业计划性较强,季节性波动不影响全年任务目标的实现。

    国防信息化建设伊始,军用4G 渗透率较低、距离天花板较远我国国防建设核心矛盾由机械化转向智能化,借助信息化手段充分发挥武器平台效能,军工通信是整个国防信息化的中枢神经,我军目前各类有线/无线传输设备和交换网络尚未健全,尤其宽带无线通信手段匮乏,战场最后一公里的通联能力有限。其中,军用4G 可以满足和提升指挥控制、毁伤评估等刚性需求,火箭军2016 年开始列装、陆军装配率还不高、空军和战支刚刚起步、海军尚未有定型装备,整体渗透率还很低。

    “十四五”首年全军以项目论证为主,往后装备的列装速度将逐年加快。

    军用宽带通信绝对龙头,公司成长路径清晰、空间较大短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体,承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务,拥有生产、销售及在研的型号产品38 型,全军兵种覆盖;中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面,公司拥有宽带自组网、微波网络电台等技术储备,民品方面,公司完成定向增发,积极推进国产化5G 小基站研制,目前已经获得入网许可证;远期看好公司军用5G 装备的技术和份额领先。军用5G 市场空间较4G更大,公司成立军民融合5G 技术实验室,率先研发出了军用5G 小站及多模融合终端原理样机,有望在下一代军用通信体制继续保持领先。

    公司财务状况稳健、回款持续改善,经营性现金流达到历史最佳关键财务指标来看,存货方面,公司2021 年末存货2.2 亿元,较年初增加36.05%,由于公司加大战略储备,增加原材料及外购组件备货;毛利率方面,公司2021 年综合毛利率63.75%,较去年同期基本持平,军用宽带装备技术壁垒较高、定型较晚且研制单位稀缺,预计受到元器件国产化、招投标机制变化等影响有限;费用方面,公司研发费用同比下降6.28%,主要系满足条件的研发支出资本化所致,预计后续可资本化研发费用减少。管理费用同比增加72.43%,主要系公司计提股份支付费用所致,预计后续影响减小;现金流方面,公司2021 年经营性现金流净流入2.22 亿元,达到公司历史最佳水平,主要因为公司应收账款回笼情况持续改善,在手订单充足、交付及回款能力加强。

    投资建议

    我们认为,公司作为军用宽带绝对龙头企业,将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升,且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G 小基站,远期定位由军用4G 向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测值3.07、4.06 亿元(前值3.24、4.40 亿元),新增2024 年归母净利润预测值5.44 亿元,对应EPS 为0.78、1.03、1.39 元,当前股价对应2022-2024 年PE 分别为17.25X/13.05X/9.72X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1)疫情反复影响公司项目进度及产品交付;2)军用4G 需求不及预期;3)军审定价下降导致毛利率下滑风险