紫光股份(000938):一季度业绩表现亮眼 高毛利产品增速领先提升盈利能力

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:马成龙/付晓钦 日期:2022-04-29

  一季度营收实现较快增长,优于此前预期。2022 年一季度公司实营收153亿元,同比+13.58%;净利润3.72 亿元,同比+35.3%,扣非净利润3.63 亿元(+162%),优于此前预期。其中,新华三实现营收104.72 亿元,同比+28%;净利润6.6 亿元,同比+33%。

      受益于产品结构优化及降本增效,毛利率水平同环比提升。从盈利能力上看,公司高毛利网络产品增速较高,带动公司整体毛利率水平进一步改善,一季度综合毛利率21.93%(同比增加3.58pct,环比增加2.95pct)。

      数字经济及东数西算加速推进,预期全年ICT 采购趋势向好。受益于数字经济的推动及东数西算工程的正式开工,运营商整体的资本开支向云网端倾斜趋势明朗。中国移动2021 年算力网络预计资本开支480 亿元,分项对比来看,传输网资本开支474 亿元(较同期增长17 亿元),业务支撑网资本开支307 亿元(较20 年增长50 亿元);中国电信产业数字化支出279 亿元(较同期增长106 亿元)。园区网从25G 向100G 加速升级转型,带动更高带宽的网络设备产品升级替换,新增+替换带动下提振需求。在数字化转型加速发展带动下,整个政企端对云网等数字转型综合解决方案诉求提升。

      夯实数字化综合解决方案能力,全面助推数字经济转型。公司以核心产品和高技术附加值的解决方案为抓手,进一步向综合解决方案提供商转型,不断提升价值量。1)网络产品的市占率水平持续提升(2021 年,公司在中国企业级WLAN 连续13 年蝉联市场第一;在中国以太网交换机位列市场第二;在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%),前期逻辑验证,趋势有望延续;2)公司在智慧城市、医疗交通媒体等行业数字化转型方案设计上深度参与,以专业化的能力推动企业数字化转型,新订单增势良好;3)公司自有产品在海外市场保持高速增长,进一步开启全球化的增长路径;4)公司积极推动内部降本增效,加大费用成本管控,盈利能力持续提升。

      风险提示:芯片供应受限;网络及综合解决方案拓展不及预期。

      投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

      我们维持盈利预测,预计公司2022-2024 年收入783/900/1003 亿元,(同比+16%/15%/14%),归母净利润27/34/42 亿元(同比+27%/26%/22%),当前股价对应PE 为16/13/10 倍,长期看好公司在数字化转型服务上综合解决方案能力,当前估值具有较高的性价比,维持“买入”评级。