利尔化学(002258)：Q1业绩再创新高 草铵膦龙头持续成长

结论与建议:

    事件:公司发布22年一季报,22年Q1实现营收26.13亿元,yoy+76.32%,归母净利润5.34亿元,yoy+142.02%,符合此前业绩快报。

    公司是国内草铵膦和氯代吡啶类除草剂双料龙头,研发实力和产能优势明显。随着草甘膦和草铵膦的复配使用以及对百草枯的禁用,草铵膦需求有望持续增长,后续发展潜力巨大,公司长期增长有保障,给予“买进”评级。

    草铵膦量价齐升,公司利润增厚:公司业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升。22 年Q1 草铵膦均价达25.69 万元/吨,yoy+45%,qoq-28%,环比虽有所下滑,但依旧处于高位,公司利润得到增厚。此外,公司广安基地持续进行甲基二氯化磷项目工程改进,公司产能大幅提高。22 年公司经营计划是广安基地甲基二氯化磷项目实现全面正常生产,公司业绩有望进一步提高。草铵膦属于有机磷类除草剂,是全球三大非选择性除草剂之一。随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续,转基因技术的推广和使用,草铵膦需求快速释放。

    毛利率同比上升,费用控制有效:受益于草铵膦价格上涨,公司毛利率同比上升5.79pct 达34.18%,同时,公司费用控制能力有明显提升,22年Q1 研发费用率同比下降0.98pct 达2.40%,销售费用率同比下降0.19pct 达1.19%,管理费用率同比下降0.74pct 达2.91%,财务费用率同比下降0.14pct 达0.95%。

    扩产创新,巩固龙头地位:公司作为国内草铵膦龙头企业,不断进行技术研发,率先掌握精草铵膦生产技术并规划产能。精草铵膦是草铵膦中的有效成分,是未来草铵膦行业的发展方向。目前广安基地3000 吨精草铵膦正在试生产阶段,后续绵阳基地还规划了3 万吨精草铵膦产能。随着甲基二氯化磷及精草铵膦等项目的逐渐推进,公司龙头地位得到进一步巩固。

    盈利预测:粮食价格上行,农化景气周期来临,我们上修盈利预期,预计公司2022/2023 年实现净利润12.91/14.72 亿元,yoy+20%/+14%,折合EPS 为1.74/1.99 元,目前A 股股价对应的PE 为11/10 倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大,看好其未来成长前景,维持“买进”评级。

    风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。