许继电气(000400):年报营收、业绩基本持平 一季报同比改善 看好“十四五”直流特高压带来高业绩弹性

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥 日期:2022-04-29

事件

    许继电气发布2021 年年报、2022 一季报

    公司2021 年营收119.91 亿,同比+7.14%;归母净利7.24 亿,同比+1.17%;扣非净利6.68 亿,同比+10.45%。其中21Q4 收入44.56亿,同比-3.11%;归母净利1.45 亿,同比-28.81%。扣非净利1.20亿,同比-28.28%。2022Q1 营收24.69 亿,同比+36%;归母净利1.01 亿,同比+21.7%;扣非净利0.94 亿,同比+29.4%。

    简评

    研发费用高增维持技术优势

    2021 年公司费用率12.9%,同比+0.5pct,主要是研发费用同比+1.65 亿。公司重视研发,完成的研发项目主要有集控站关键技术、智能终端、基于5G 的配网保护、±800kV 混合级联换流阀、1500V 储能变流器等,瞄准信息化、智能化、直流输电、储能等新型电力系统重点方向,保持公司技术优势。

    直流业务同比下滑但未来弹性较大

    直流输电系统2021 年营收9.86 亿,同比-40%,主要由于19-20年招标的直流项目较少所致,其中公司中标青豫直流换流阀1 包、乌东德直流换流阀1 包、云贵互联换流阀1 包,中标项目相对较少,且大多于2020 年确认收入。毛利率从28%提升至46.2%,主要由于直流运维毛利率较高所致。预计今、明两年是“十四五”新一轮直流特高压招标高峰期,公司直流换流阀市占率约35%-40%,毛利率较高,有望为公司带来较大业绩弹性。

    一次设备保持增长、毛利略有提升

    智能变配电系统取得15.1%增长,主要是公司预制舱变电站在新能源发电侧应用较多;智能中压供用电设备取得20.3%增长,主要是电网投资向配网倾斜,且公司产品在工业等网外客户增长较快。上述两项业务预计未来仍将取得两位数增长,显著超过电网投资增速。

    电表、充电桩业务总体持平

    电表业务营收略增,毛利维持在18%左右,基本持平。充电桩业务取得14%增长,但毛利由于竞争较激烈等原因有所下降。

    转让珠海许继25%股权影响业绩约3500 万元

    公司2021 年8 月转让珠海许继25%股权,该子公司去年利润1.39亿元,增加少数股东损益约0.35 亿元。

    给出“增持”评级

    预计22-23 年归母净利8.69、12.03 亿,对应目前市值PE 为17 倍、12 倍。

    风险提示

    电网投资增速不及预期;特高压核准、招标、开工进度不及预期;公司中标项目数量不及预期。