绿盟科技(300369)：收入稳健增长 渠道改革成效显著

公司1Q22 收入增长34.6%，符合我们预期

    绿盟科技公布1 季度业绩：收入3.3 亿元，同比增长34.6%，归母净亏损1.1 亿元，亏损同比扩大6,973 万元，扣非后归母净亏损1.1 亿元，亏损同比扩大6,260 万元，符合我们预期。

    发展趋势

    收入稳健增长。公司1 季度延续2021 年较强劲增长势头，收入保持较高增长。 我们认为主要由于：1）公司坚定渠道转型，渠道体系已逐渐步入良性循环，赋能公司收入保持高增长；2）公司持续拓展云安全、数据安全等新安全业务，新业务逐步成为拉动收入的增长引擎。1 季度实现毛利率63.3%，同比下降2.6ppt。

    利润短期承压，现金流有所改善。1Q22 公司销售/研发/管理费用率分别为48.9%/43.3%/13.3%，销售/研发费用率同比上升5.1/7.3ppt，管理费用率同比下降2.4ppt。销售和研发费用率上升主要由于公司人员规模实现较大增长，人员薪酬、股权激励及相关运营费用有所增加。归母净亏损率同比扩大16.5ppt 至-35.2%。同时，公司发起北京绿盟公益基金会，发生捐赠支出800 万元。经营活动现金流净额实现1,261 万元，较去年同期转正，主要由于应收票据到期承兑回款增加以及税费支付时间差异，其中应收账款年化周转天数同比减少17 天，应收票据年化周转天数同比减少37 天。

    盈利预测与估值

    维持22/23 年收入和利润预测不变，当前股价对应22/23 年16.7 倍/14.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑市场情绪波动和板块估值中枢下移，下调目标价28.2%至12.2 元，对应22/23 年23.5/ 19.7 倍市盈率，较当前股价有40.9%的上行空间。

    风险

    新产品拓展不及预期；渠道拓展不及预期；下游需求不及预期。