阿尔特(300825):高强度研发投入致盈利承压 设计+制造双主业发展可期

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁/荆文娟 日期:2022-04-29

  业绩回顾

      1Q22 业绩低于我们预期

      公司公布1Q22 业绩:1Q22 收入2.12 亿元,同比+4.92%,环比-50.26%;归母净利润0.26 亿元,同比-35.44%,环比-59.18%,由于公司研发投入快速提升,1Q22 业绩低于我们预期。

      发展趋势

      疫情影响短期项目确认节奏,静待订单兑现加速。由于长三角、珠三角等地区疫情反复,公司设计业务的项目验收进度放缓,导致1Q22 收入环比下滑50.3%至2.12 亿元。截至4 月中下旬,公司披露的存量设计业务订单总额达18.48 亿元。考虑到多数订单可在一年内完成交付,我们预计随着车企复工复产的逐步推进,公司存量订单有望实现加速落地,带动公司收入确认节奏提速。

      高强度研发投入致短期盈利承压,长期来看竞争力进一步增强。得益于高毛利汽车设计业务占比增长,公司毛利率环比稳步提升,1Q22 毛利率为39.51%,同比-1.71ppt,环比+4.00ppt。费用端研发投入持续增加,1Q22研发费用率同环比分别+7.89%/+4.52%至15.5%,带动期间费用率同比+8.47ppt 至30.73%,我们认为,尽管研发投入加大会影响短期业绩,但是长期来看公司加大对新能源三电系统、模块化平台、新一代整车电子电气架构、域控制器等领域的布局,有助于公司强化技术储备。

      引入外部资本布局滑板底盘与ODM 业务,新业务已有意向客户增强发展信心。公司在汽车设计服务业务中积累了大量动力系统、车身结构系统、底盘系统的技术储备,为公司切入滑板底盘与ODM 赛道提供技术支撑。在客户拓展方面,公司与诸多主机厂建立了长期合作关系,当前ODM 业务已有意向需求,进一步增强公司发展硬件制造信心。另外,公司以建立合资公司的方式拓展新业务,一方面可以引入外部资本,降低资金需求,另一方面可以维持公司第三方设计服务公司的独立性。我们认为,公司有望以设计业务为基石,拓展硬件制造业务,实现公司新的业务增长点。

      盈利预测与估值

      维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年18.3倍/13.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价,对应27.8 倍2022 年市盈率和20.3 倍2023 年市盈率,较当前股价有51.5%的上行空间。

      风险

      项目落地不及预期,硬件生产不及预期。