长安汽车(000625)2022年一季报点评:1Q22业绩双提振 2022年大打新能源牌

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2022-04-29

  事项:

      公司发布2022 年一季报,1Q22 归母45 亿元、同比+4.3 倍、环比+7.1 倍;扣非归母22.7 亿元、同比+2.2 倍、环比+24 亿元。

      评论:

      自主业绩在1Q22 急速改善,主要受销量、毛利率双重提振。长安自主1Q22扣非净利22 亿元、同比+17 亿元、环比+26 亿元,自主受销量、营收增长提振,同时毛利率相对稳定也带来较大帮助:

      1) 营收随销量环比大幅增长:长安自主乘用车(V 标+欧尚,不含新能源)33.2万辆、同比-7%、环比+34%(4Q21 销量较小);营收346 亿元、同比+8%、环比+33%,显示ASP 同比增、环比平。

      2) 毛利率环比降幅较小:18.2%、同比+4.1PP、环比-0.7PP,理论上1Q 是每年降本推进最弱的季度、4Q 最强,但公司今年1Q 量很大,生产性折摊/营收比重环比下降0.6PP,同时由于渠道相对缺车,边际毛利率产品得到结构改善、商务资源克制的支撑,尤其欧尚板块改善明显(以能赚钱的X5 和X7 为主)。

      3) 费用率保持正常波动:7.9%、同比-1.0PP、环比-4.0PP,金额28 亿元、同比-0.9亿元、环比-4.0 亿元,费用率主要受营收规模摊薄影响。

      4) 1Q 对阿维塔增资扩股落地,带来大额非经:丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量的利得为21 亿元,非经合计23 亿元。

      5) 如果把4Q 和1Q 结合起来看,2 个季度合计扣非净利18 亿元,基期为-4 亿元(4Q20+1Q21),仍然显示出较强的改善趋势。

      合资板块比重将进一步下降。1Q22 联合营投资收益1.1 亿、同比-1.7 亿、环比-2.2 亿元,其中长安福特1Q22 销量6.0 万辆、同比-6%、环比-37%,长安马自达4.1 万辆、同比+40%、环比+4%,长安新能源2.6 万辆、同比+1.5 倍、环比+13%。预计长安新能源以及新出表的阿维塔将保持亏损,冲掉福特等的盈利。

      2022 年核心看长安打出强劲新能源牌。长安每年新车型也不多,但贵在品质不断提升,今年自主层面重点关注油车UNI-V,新能源新车都比较值得期待,包括深蓝(长安新能源)的糯玉米(A00),C385(A+轿车),年底的C673(SUV),以及年中的阿维塔E11,新能源首发年的产品矩阵是非常完整的。长福则是吸取过去的定价经验后,给了换代蒙迪欧和林肯Z 非常有竞争力的定价,今年也有望给长福一个稳定的经营结果。

      投资建议:结合财报与行业产销情况,我们将公司2022-2023 年净利预期由60 亿、84 亿元调整为60 亿、60 亿元,引入2024 年预期83 亿元,对应增速+68%、-0.1%、+39%,对应估值分别12 倍、12 倍、9 倍。考虑近期市场及板块估值回落,参考公司历史估值,同时考虑公司利润结构大幅度地转向自主,给予22 年目标PE 估值15-20 倍,目标价相应调整至11.7-15.7 元,维持“强推”评级。

      风险提示:销售不及预期、长福定位不清晰、华为合作低于预期等。