安徽建工(600502):新签订单保持高增 新业务布局值得期待

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永/董文静 日期:2022-04-29

事项:公司发布2022 年一季报,报告期内公司实现营业收入145.30亿元,同比增长2.96%;归母净利润3.12 亿元,同比增长7.24%;扣非后归母净利润2.89 亿元,同比增长2.74%;每股收益0.18 元,同比增长5.88%。

    新签订单持续高增,盈利能力有所提升。公司2022 年Q1 实现营业收入145.30 亿元,同比增长2.96%,在去年一季度高基数增长情况下,仍然实现稳健增长。订单方面,公司充分受益国家稳增长政策,新签订单持续高速开拓。2022 年一季度公司累计新签订单总额329.88 亿元,同比增长85.13%,在2021Q1 新签订单高增118.93%的基础上持续实现较高增长,新签订单额达到2022Q1 收入的2.27 倍,预计未来随着订单合同陆续完工结转,将持续助力公司业绩高速释放。同时,公司订单结构持续优化,聚焦高毛利的基建订单,2022 年Q1 基建工程业务累计新签合同额208.58 亿元,同比增长81.93%,其中公路桥梁新签合同额139.37 亿元,同比增长196.03%。公司2022 年Q1 整体毛利率为10.83%,同比提升1.60 个pct,为近五年同期毛利率最高水平;2022年Q1 净利润实现2.75%,同比提升0.19 个pct,同样达到近五年同期净利率最高水平。

    经营性现金支出增加,减值计提基本恢复正常。现金流方面,截至2022 年一季度末,公司经营活动产生的现金流量净额为-40.78 亿元,同比下降39.09%,主要系公司PPP 项目净支出增加及房地产净流入减少所致。减值计提方面,公司2021 年减值计提充分,保障公司2022年轻装上阵,2022 年Q1 公司计提资产减值损失和信用减值损失分别为0.09 亿元、-0.82 亿元,减值损失对公司业绩影响较小,公司2022年Q1 实现归母净利润3.12 亿元,同比增长7.24%,随着公司新签订单高速增长,叠加订单结构持续优化,未来几年公司业绩释放仍将保持较高的增速。

    装配式建筑加大投入,水电运营经验丰富。装配式建筑领域,公司积极响应国家政策号召,积极布局绿色建筑,大力发展装配式建筑。

    2015 年8 月公司建成投产了肥东PC 基地,设计年产PC 预制构件16万立方,为公司装配式产业发展积累了丰富的经验。近年来公司持续加大装配式产业投入力度,2020 年吴山PC 基地建成投入运营,新增5万方PC 构建和5 万方管片产能;2021 年蚌埠PC 基地一期和长丰吴山 基地建成投入运营,新增16 万方PC 产能和11 万方轨交管片产能;2022年1 月公司芜湖钢结构基地投产,新增8 万吨钢结构产能。目前,公司铜陵PC 基地处于在建阶段,预计2022 年二季度进入试运营状态,设计年产能为PC 构建15 万方。水电运营领域,公司在水电运营领域拥有近20 年的经验,自2016 年开始运营管理白莲崖、流波、丹珠河和东月各河等7 座水电站,总装机容量24.61 万KW,拥有丰富的水电站投资、建设、运营和并购经验及成熟的运营团队。目前,国家大力发展抽水蓄能,明确了抽水蓄能的定价机制,鼓励社会资本参与抽蓄电站的投资运营,公司未来有望布局抽水蓄能建设运营,加码绿色能源建设。

    盈利预测与投资建议:结构优化助力高速成长,新产业布局再添新动力,给予“增持-A”评级。预计2022-2024 年公司营业收入分别为856.08 亿元、984.49 亿元和1102.63 亿元,分别同比增长20.00%、15.00%和12.00%;归母净利润分别为14.75 亿元、18.46 亿元和22.13 亿元,分别同比增长34.64%、25.15%和19.88%;EPS 分别为0.86 元、1.07 元和1.29 元,动态PE 分别为7.5 倍、6.0 倍、5.0 倍,动态PB 分别为1.2倍、1.1 倍、0.9 倍。公司是省属大型建筑国企,充分受益稳增长政策,新签订单高速增长,订单结构持续优化,业绩释放有望提速。同时,公司积极布局绿色建筑,大力发展装配式产业,“十字形”产能布局正在形成,装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外,公司充分利用水电站投融建一体化优势和专业人才优势,有望加码绿色能源,抽水蓄能产业有望提上日程。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升,给予“增持-A”评级,目标价6.88 元,对应2022 年动态PE 为8.03 倍。

    风险提示:政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。