健盛集团(603558):无缝盈利能力显著改善 22全年高增有望兑现

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:梁希/周梦轩/Beiyu Ding 日期:2022-04-29

  22Q1 扣非归母净利润增41%。2021 年收入20.5 亿元,同比增长29.7%,归母净利润1.67 亿元,同比增长132%,扣非归母净利润1.53 亿元,同比增长128%,盈利情况落在预告范围内(归母净利润1.6-2.1 亿元,扣非归母1.5-2.0 亿元),同时完成了业绩承诺(全年收入19.48 亿元)。2022 年一季度收入5.3 亿元,同比增长29%,归母净利润8248 万元,同比增长74%,扣非归母净利润6646万元,同比增长41%。2021 年每10 股派息1.5 元,派息率34%,股息率1.4%。

      22Q1 业绩表现优异,越南/国内疫情不挡快速增长。2022 年一季度,越南因全面放开疫情管控,新冠确诊数创新高,最高单日确诊人数超过20 万/日,我们判断这会阶段性影响员工到岗率,造成产能利用率偏低,3 月末因上海疫情影响浙江部分物流,导致交货速度放缓。在这样的背景下,公司仍实现了收入同比29%的增长,我们估算若一季度海外、国内疫情平稳,扣非净利润或超过现有水平,我们认为随越南疫情缓和后生产将恢复正常,国内部分高速公路恢复通畅,公司有望继续保持稳定高成长。

      激励费用集中摊销影响21Q4 表观利润。21Q4 公司收入增长23%,扣非归母净利润为亏损1868 万元,表观的亏损主要因全年股权激励费用3653 万元集中在Q4 摊销,以及商誉减值913 万元,从而形成了额外费用支出。2022 年股权激励摊销费用仅1658 万元,大幅减小,我们认为商誉则为一次性减值,后续不再有新增商誉问题,所以2022 全年预计公司盈利能力将快速改善。

      无缝业务进入恢复通道,2022 盈利能力或将继续改善。2021 年无缝业务收入规模改善,22Q1 盈利能力恢复,预计2022 全年将实现收入、利润双增。2021 年无缝收入5.02 亿元,同比增长5%,毛利率11.68%,同比下降2.59pct,且与2019 年32.79%的水平仍有差距。单价上看,单件出厂价23.5 元/件,同比下降14.8%,从销量上看,全年销量2137 万件,同比增长23%,从而我们可推测工时消耗与收入增速基本一致,有可能因单件耗时少的产品比例提升,导致单价下降。2021 年浙江、贵州无缝产能利用率分别为74.1%、78.6%,整体产能利用率偏低,2021 年底无缝国内机台数500 台,越南110 台机器,2022 年所有机台逐渐投产,我们认为随整体无缝产能利用率提升,收入规模、盈利能力均将持续改善。

      棉袜业务维持稳定增长,实现量价齐升。2021 年棉袜业务收入15.0亿元,同比增长42%,销售量3.83 亿双,同比增长34%,出货单价3.93 元/双,同比增长5.48%,毛利率31.18%,同比提升8.64pct,创历史新高。我们认为棉袜业务在产能、订单、盈利能力上均达到理想水平,棉袜产能在浙江、贵州、越南三地分布,全球疫情背景下能够有效协同,客户结构上形成完善分布,订单稳定且有保证,同时可获得更高质量的客户及产品订单,实现高盈利能力。

      盈利预测与估值。我们维持2022 年净利润预测3.13 亿元,小幅提升2023 年净利润至3.78 亿元,给予2022 年PE 20X 估值,对应目标价15.95 元 /股,维持“优于大市”评级。

      风险提示。下游客户订单流失,汇率波动,产能爬坡低于预期的风险。