中国人保(601319)季报点评：车险持续修复 承保利润稳增

事项：

    公司发布2022 年一季报，一季度实现归母净利润87 元（YoY-13%）；产险总保费1521 亿元（YoY+12%）、人身险总保费802 亿元（YoY+18%）。

    平安观点：

    产险：赔付率企稳、综合成本率下降，保费与承保利润稳健增长。22Q1产险保费1521 亿元（YoY+12%），其中，车险基数压力缓解、保费增长态势向好——22Q1 车险保费638 亿元（YoY+11%），在产险保费中占比42%；非车险保费884 亿元（YoY+13%），具体来看，农险、意健险、保证险保费分别同比+29%、+12%、+204%。从盈利能力来看，产险费用率25.1%（YoY-0.3pct）、赔付率70.5%（YoY+0.2pct）、综合成本率95.6%（YoY-0.1pct），实现承保利润43 亿元（YoY+11%）、净利润87 亿元（YoY-3%）。其中，车险综合成本率96.0%（YoY+1.4pct）。

    人身险：长期期交业务承压，趸交拉动新单增长，预计NBV 下滑。22Q1长险首年期交保费395 亿元（YoY+38%），其中长期期交保费130 亿元（YoY-11%）、趸交同比+90%。

    资本市场波动剧烈，投资收益率降幅较大。经测算，22Q1 总投资收益率5.3%（YoY-1.2pct）、综合投资收益率0.7%（YoY-4pct）。

    投资建议：保证险风险基本出清、龙头险企车险承保利润有望改善。寿险行业性困局仍存。国内外宏观环境加剧市场波动，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022 年-2024 年EVPS 预测分别从5.81元、6.48 元、7.29 元下调至5.69 元、6.31 元、7.10 元，公司目前股价对应2022 年PEV 约0.74 倍，维持“中性”评级。

    风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。3）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。