福莱特(601865)2022Q1点评:销量大幅增长 盈利短期承压 后续修复可期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/郭亚男 日期:2022-04-29

投资要点

    事件:2022Q1 公司实现营业收入35.09 亿元,同比增长70.61%,环比增长47.68%;实现归属母公司净利润4.37 亿元,同比下降47.88%,环比增长8.35%。2022Q1 毛利率为21.47%,同比下降36.77pct,环比增长3.56pct;2022Q1 归母净利率为12.45%,同比下降28.29pct,环比下降4.52pct。

    销量大幅增长,盈利短期承压,后续修复可期:我们预计公司2022Q1光伏玻璃销1.4-1.5 亿平,同增175-184%,环增60-65%,因新产能释放+2021 年底库存结转销售,销量实现同环比大幅增长,目前库存水平已修复至10 天左右。结构上,2021Q1 双玻占比约50%(吨数口径),大尺寸占比约70%。2022Q1 玻璃价格回落直低位,2.0/3.2 玻璃均价为21、26.5 元/平,且天然气价格和运输费用明显上涨,我们计算2022Q1 单平净利2.5 元左右,环比下降32%。我们预计2022Q2 起盈利将逐步改善:

    1)玻璃3-4 月已提价2-3 元以传导成本上涨;2)四月供暖期结束,天然气价格或将回落,2022Q3 开始直供气逐步投入使用;3)已完成4400万吨超白石英砂矿收购,我们测算自供部分可降本2 元/平,目前自供比例为50%左右,下半年可提升至70%,公司盈利将持续修复。

    加速产能扩张,强化龙头地位:2022Q1 公司投产浙江嘉兴2 座1200 吨/日产能,截至一季度末公司产能为14600 吨/日(其中嘉兴600 吨/日产能在冷修),2022Q2-Q4 陆续投产安徽凤阳5 座1200 吨/日窑炉,2023年计划投产安徽4 座1200 吨/日窑炉,南通项目因政策因素还未确定进度,若听证会审批顺利,则将落地1-2 座1200 吨/日窑炉,我们预计公司2022/2023 年产能分别达20600/27800 吨/日,同增69%/35%。

    盈利预测与投资评级:基于公司行业龙头地位,我们维持公司盈利预测,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为30.0/39.3/50.9 亿元,同比+41.4%/+31.1%/+29.6%,给予2022 年35xPE,目标价48.9 元,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。