中国电建(601669):业绩稳健增长 完成地产剥离 电力运营发展有望加速

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:岳恒宇/唐笑/贾宏坤 日期:2022-04-29

  新签订单增长稳定,水利水电业务订单大幅增长。2021 年公司新签订单7803亿元,同增15.91%。其中水利水电业务新签订单3104 亿元,同增46.59%。

      公司合同存量1.47 万亿元,在手合同收入比3.27。截至2021 年底,公司控股电力装机投产规模1738 万千瓦,增加124 万千瓦,同增7.7%。公司2022年新签合同计划8600 亿元,同增10.21%,新能源项目投资计划为483 亿元,开工新能源装机容量超过1000万千瓦,未来公司装机规模有望快速提升。2022年1-3 月,公司新签订单2476 亿元,同增7.04%。

      收入稳步提升,地产业务拖累毛利率。2021 年公司实现收入4483 亿元,同增11.75%,Q4 单季收入-7.33%有所下降。毛利率为13.11%,同减1.12 个百分点。工程与设计实现营业收入3730 亿元,同比增长12.22%;毛利率为10.92%;地产实现营业收入295 亿元,同比增长35.56%,毛利率11.75%,同减7.25%,目前公司已剥离地产业务,之后毛利率将有所好转。电力运营实现营业收入203 亿元,同增7.88%,毛利率40.82%,毛利率下降较多主要是火电发电成本大幅上升。其中新能源业务营收73.34 亿元,同增17.23%,毛利率58%维持在高位。公司2022 年营业收入计划5050 亿元,同增12.65%。

      期间费用率下降,减值损失大幅下降,扣非归母净利润增速较快。本期期间费用率8.59%,下降0.71 个百分点,其中销售费用率0.31%,上升0.04 个百分点;管理费用率2.96%,上升0.10 个百分点,主因职工薪酬支出增多;研发费用率3.58%,下降0.22 个百分点;财务费用率1.75%,下降0.63 个百分点。

      本期资产和信用减值损失合计37 亿元,较上期下降18 亿元。综合起来,公司利润总额167 亿元,其中电力运营占比17.34%;归母净利润86 亿元,同增8.07%;归母扣非净利润81 亿元,同增53.11%,主因本期投资收益较少。

      投资性现金流改善,负债相对平稳。2021 年收现比0.9955,下降4.73 个百分点;付现比0.9416,下降0.39 个百分点。经营净现金流流入156 亿元,较去年同期少流入273 亿元,主因PPP 项目建设期的会计核算变化;投资活动净流出464 亿元,较去年同期少流出117 亿元。资产负债率为75.09%,较上期上升0.10 个百分点。

      投资建议:公司收入稳步增长,利润小幅提升。公司置换地产后,电力资产变得更加纯正,后资本运作实施将利于电力运营的发展,同时,抽水蓄能建设和加大清洁能源运营投入将进一步增厚利润。预计公司2022-2024 年公司EPS为0.66、0.76、0.88 元/股,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:电力运营不及预期、抽水蓄能建设不及预期、应收账款回收风险。