宁德时代(300750)：21年业绩超预期 储能成第二增长极

事项：

    公司发布2021 年年报。21 年营收1303.56 亿元，同比增长159.06%，归母净利润159.31 亿元，同比增长185.34%；实现扣非归母净利润134.42 亿元，同比增长215.2%。公司本期不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

    平安观点：

    四季度业绩超预期，环比增幅亮眼。21 年公司营收1303.56 亿元，同比增长159%，其中动力电池/储能电池/锂电材料营收分别为914.9、136.2、154.6 亿元，同比增长132%、601%、351%。21 年综合毛利率26.28%，同比下降1.48pct，归母净利率12.2%，同比增加1.12pct；经营性现金流429 亿元，同比大幅增长133%；期间费用率11.34%，同比下降2.26pct。

    分季度来看，4Q21 营收569.94 亿元，同比增长203%，环比增长94.6%；归母净利润81.8 亿元，同比增长267%，环比增长150%，超前三季度总和，业绩表现大幅超出市场预期。我们预计四季度业绩大增的主要原因有：

    1）部分订单销量确认集中在四季度，导致销量环比有大幅增长；2）部分订单采用原材料联动机制，使得产品价格能够转移上游原材料的涨价；3）公司在原材料方面布局较深，在碳酸锂等上游材料大幅上涨的背景下，存在较为可观的原材料库存收益；4）Q4 确认11 亿元投资收益。

    动力高增长，储能市场迎来爆发。21 年公司锂电池销量133.4GWh，同比增长184.8%，其中动力电池销量116.7GWh，同比增长163%，储能电池销量16.7GWh，同比增长596%；动力和储能电池毛利率分别为22%和28.5%，同比减少4.6/7.5pct，主要由于原材料价格上涨；动力和储能单价分别为0.78/0.82 元/Wh，同比-11.6%/+0.8%，动力电池价格显著下滑主要受磷酸铁锂装机占比提升的影响。综合各方公开数据，21 年公司国内动力电池装机量约80GWh，海外装机16GWh，预计已确认收入但未装机的量约20GWh；其中Q4 单季度国内装机33.7GWh，动力电池销量51.2GWh，储能销量8.8GWh，占全年总量的比例分别为42%、44%、53%，也是四季度业绩暴增的重要原因。22 年随着产能的进一步释放以及欧洲工厂的建成，公司电池出货量有望继续保持高速增长的态势。

    产能扩张+客户开拓+业务外延，电池龙头全面出击。公司近期动作频频，在产能方面，拟投资不超过240 亿元建设四川时代宜宾基地七至十期，拟投资130 亿元建设厦门时代，新增产能合计120GWh，扩产持续加速。21 年公司电池有效产能达到170GWh 左右，22 年和25 年底规划分别达到400/790GWh 以上；在客户方面，公司与吉利集团控股子公司浙江远景签订商务协议，约定2022-2026 年供应合计不低于57GWh 的动力电池并附带惩罚条款，客户的覆盖范围和合作深度再上台阶；在业务延伸方面，公司全资子公司“时代电服”正式发布了换电服务品牌EVOGO，正式进军换点市场，并推出了面向消费者的整体换电服务，包括被命名为“巧克力换电块”的统一规格的电池，以及换电站和线上APP。公司在自身擅长的领域全面出击，实现从单一的动力电池生产商向能源解决方案提供商转型，大大提升了公司的业务范围和营收边界。

    盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显。我们上调公司22-23 年归母净利润预测分别为252.4/352.3 亿元（前值174.5/234.1 亿元），新增24 年预测467.9 亿元，对应4 月21 日收盘价PE 分别为37.8/27.1/20.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，行业产能大幅扩张加剧行业竞争，或对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。