爱玛科技(603529)：收入高增、利润翻倍 期待量价齐升持续兑现

爱玛科技1Q22 业绩符合业绩预告

    爱玛科技发布1Q22 业绩：1Q22 公司实现收入45.9 亿元，YoY+46.7%，QoQ+58.9%；归母净利润3.2 亿元，YoY+108.9%，QoQ+267.7%，收入高增、毛利率提升，兑现此前业绩预告的分拆情况。

    发展趋势

    产品结构升级持续，带动毛利率同环比提升。1Q22 公司毛利率为13.6%，YoY+1.6ppt/QoQ+0.8ppt。我们认为公司产品量价齐升的逻辑在一季度业绩端已初步兑现，主要得益于：1）产品端，公司产品矩阵齐全，具备正向自主开发能力，引擎MAX 核心技术提升产品附加值。2021 年12 月公司推出多款新品，市场反馈良好。2）公司加速渠道扩张、终端数量增幅较大，享受渠道扩张红利。3）品牌具备较高知名度。

    加大研发投入力度，高周转、强现金流。公司加大研发投入力度，1Q22 研发费用超1 亿元，YoY+74.4%，研发费率达2.2%。公司渠道网络保持快速扩张，但费用管控得当，1Q22 销售/管理费率为2.6%/2.1%，同环比均有所下降。同时，公司保持高周转经营，在手现金充裕。1Q22 公司库存周转天数及应收账款周转天数分别为17.4/4.8 天，同比优化明显。1Q22 公司经营活动现金流净额达9.9 亿元，同比增长近4 倍，期末货币资金账面价值达36.7 亿元。

    疫情影响短期销售，展望全年量价齐升有望持续兑现。3 月份以来国内疫情反复对部分区域性市场销量带来一定负面影响，但伴随疫情缓解，后续有望实现回补。展望全年，我们认为2022 年浙江、山东等诸多省份新国标过渡期截止有望带动替换需求，头部企业产品供给丰富度、成熟度日益提升，电动二轮车行业销量有望保持同比增长。短期看，渠道扩张红利有望拉动公司销量高速增长，中长期看，我们认为公司有望受益于行业格局集中化趋势，品牌话语权增强、产品价格带提升及规模效应逐步释放，实现量价齐升。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.3倍/14.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和57.00 元目标价，对应22.9 倍2022 年市盈率和18.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有31.9%的上行空间。

    风险

    公司渠道扩张不及预期，市场竞争加剧。