东阿阿胶(000423)：1Q22业绩符合预期 良好复苏态势延续

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入8.90 亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.15亿元，对应每股盈利0.18 元，同比增长86.0%，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1Q22 收入及毛利增长稳健，良好复苏态势延续。1Q22 公司实现收入8.90亿元，同比增长21.4%；综合毛利率66.1%，同比提高8.5ppt，我们认为其主要原因或是母公司核心高毛产品阿胶块的销售实现较好恢复性增长。伴随渠道库存逐渐恢复至正常水平，我们认为公司整体收入有望加速回升。

    　　1Q22 净利率同比改善，经营性现金流同比下滑。2022 年第一季度，公司销售费用率40.5%（YoY+11.1ppt），主要因公司为促进市场增长，加大终端费用和品牌传播投放力度；管理费用率7.0%（YoY-4.8ppt），研发费用率3.2%（YoY-0.8ppt），两项费用控制良好。1Q22 公司实现净利率12.9%，同比提高4.5ppt；经营活动净现金流4.5 亿元，同比下滑59.5%，同时由于公司增加授信，截至1Q22 应收账款4.3 亿元，较年初增长31.8%。

    　　看好“新产品+新渠道”打开业绩增长新空间。2022 年4 月28 日公司董事会通过了《关于公司“十四五”发展规划的议案》，议案提出，产品端：公司将以消费者需求和行为为中心，以品牌势能、研发储备和阿胶品类特征功效为延伸，尝试新的品类、进入新的行业；渠道端：将建设自有消费者数据中台，以消费者资产运营为核心，培育第二增长曲线。我们认为，公司有望通过实现“东阿阿胶生活化”进一步突破传统阿胶消费频次和场景的限制，并通过数字化营销转型进一步提升品牌力和销售转化，建立新增长逻辑。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/23 年26.2 倍/20.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应34.7 倍2022年市盈率和27.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道调整进度低于预期，新品类销售不及预期。